投行出身，從宏觀周期行業(yè)研究起步，到如今深耕消費(fèi)領(lǐng)域，彭珂逐漸形成一套以“好公司+好價(jià)格”為核心的投資框架。在他看來(lái)，真正優(yōu)質(zhì)的公司經(jīng)得起時(shí)間的檢驗(yàn)，市場(chǎng)過(guò)度悲觀的時(shí)候往往是逆向布局的良機(jī)

　　在波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中，能夠堅(jiān)持長(zhǎng)期主義和逆向思維顯得尤為可貴。易方達(dá)基金基金經(jīng)理彭珂便是這一理念的堅(jiān)定踐行者。投行出身，從宏觀周期行業(yè)研究起步，到如今深耕消費(fèi)領(lǐng)域，彭珂逐漸形成一套以“好公司+好價(jià)格”為核心的投資框架。在他看來(lái)，真正優(yōu)質(zhì)的公司經(jīng)得起時(shí)間的檢驗(yàn)，市場(chǎng)過(guò)度悲觀的時(shí)候往往是逆向布局的良機(jī)。

　　尋找好公司

　　彭珂自2017年加入易方達(dá)基金，研究領(lǐng)域先后覆蓋交通運(yùn)輸、建筑等偏宏觀周期性質(zhì)的行業(yè)，之后聚焦消費(fèi)，在這個(gè)過(guò)程中，逐漸形成了自己的投資理念和投資框架。

　　在彭珂看來(lái)，真正具有長(zhǎng)期吸引力的投資機(jī)會(huì)主要有兩類：一是具備強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、高競(jìng)爭(zhēng)壁壘的投資機(jī)會(huì)，主要是資本渴望進(jìn)入但因高壁壘而難以滲透的行業(yè)；二是因資本周期帶來(lái)的均值回歸機(jī)會(huì)，主要是指那些曾遭遇經(jīng)營(yíng)低谷、被市場(chǎng)邊緣化的領(lǐng)域，尤其是那些經(jīng)歷過(guò)極端景氣下行、估值大幅偏離中樞的行業(yè)。

　　在這兩類機(jī)會(huì)中，彭珂坦言，更傾向于在第一類機(jī)會(huì)中尋找具備長(zhǎng)期壁壘、能夠穿越周期的高質(zhì)量公司。在彭珂眼中，優(yōu)質(zhì)企業(yè)須具備三項(xiàng)核心特征：難以復(fù)制的商業(yè)模式、持續(xù)穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流，以及優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)。這類企業(yè)往往在所處行業(yè)擁有穩(wěn)固地位，經(jīng)得起多輪經(jīng)濟(jì)周期的考驗(yàn)，在財(cái)務(wù)上體現(xiàn)為長(zhǎng)期保持高資本回報(bào)率和穩(wěn)定的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力。

　　彭珂認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)的公司能在行業(yè)低谷時(shí)展現(xiàn)出更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)韌性。比如一些面向廣大人群、具有強(qiáng)品牌力的消費(fèi)品龍頭公司，其商業(yè)模式?jīng)Q定了較高的毛利率和資本回報(bào)率，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘非資本所能輕易復(fù)制，即便在消費(fèi)低迷期仍能保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流和持續(xù)分紅的能力。

　　近兩年，彭珂的企業(yè)評(píng)估體系也在不斷迭代更新?！皩?shí)踐表明，除了極少數(shù)商業(yè)模式特別突出的企業(yè)，對(duì)于大多數(shù)公司來(lái)說(shuō)，管理層質(zhì)量至關(guān)重要。過(guò)去不少白馬股隕落，往往緣于管理層在關(guān)鍵戰(zhàn)略上的判斷失誤?！迸礴嬲f(shuō)。

　　如今，彭珂在評(píng)價(jià)好公司時(shí)，將管理層的決策質(zhì)量和對(duì)股東回報(bào)的重視程度列為重要的考量維度。

　　等待好價(jià)格

　　好公司與好價(jià)格通常難以同時(shí)出現(xiàn)，彭珂的對(duì)策是采取逆向投資。

　　在他看來(lái)，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值與短期經(jīng)營(yíng)波動(dòng)并無(wú)必然聯(lián)系，尤其是對(duì)于優(yōu)質(zhì)公司來(lái)說(shuō)，最佳的買入時(shí)機(jī)不會(huì)出現(xiàn)在市場(chǎng)熱度高企和趨勢(shì)明朗之時(shí)，因?yàn)楫?dāng)所有人的預(yù)期都一致向上時(shí)，其估值往往已被抬高，難以獲得理想的買入價(jià)格。相反，當(dāng)一家公司因宏觀悲觀敘事或行業(yè)擾動(dòng)而陷入短期低谷時(shí)，反而可能帶來(lái)價(jià)格錯(cuò)配的投資機(jī)會(huì)。

　　“逆向投資背后的邏輯是，很多投資者過(guò)于關(guān)注短期的業(yè)績(jī)變化，容易陷入線性外推的思維陷阱，而忽視了長(zhǎng)期價(jià)值的修復(fù)能力?！迸礴娼忉尩溃耙患液霉径唐谟龅嚼щy，并不代表它未來(lái)就沒(méi)有增長(zhǎng)的可能，只要其具備穿越周期的能力，一定能夠均值回歸?！?/p>

　　開(kāi)展逆向投資意味著要與市場(chǎng)共識(shí)逆行，但彭珂并不刻意追求這種對(duì)抗，而是會(huì)在深入研究的基礎(chǔ)上，通過(guò)大膽假設(shè)和小心求證來(lái)進(jìn)行判斷和決策?！氨热鐚?duì)于一家公司，市場(chǎng)當(dāng)前質(zhì)疑的核心邏輯是否成立？我會(huì)逐一拆解主流敘事，判斷其是否經(jīng)得起推敲。又或者，當(dāng)前的估值是否已充分反映悲觀預(yù)期？如果公司基本面穩(wěn)定、長(zhǎng)期趨勢(shì)未變，市場(chǎng)卻給予極低估值，這就是逆向布局的好時(shí)機(jī)?！迸礴嬲f(shuō)。

　　此外，彭珂的投資風(fēng)格顯現(xiàn)出強(qiáng)烈的安全邊際思維，這也與其性格有關(guān)?！拔业男愿裰杏泻軓?qiáng)的防風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，無(wú)論是在投資中選擇標(biāo)的還是在生活中做判斷，我在做決策時(shí)總是優(yōu)先考慮潛在的下行風(fēng)險(xiǎn)，而不是一味追求收益的天花板?！彼f(shuō)。

　　力爭(zhēng)好回報(bào)

　　市場(chǎng)短期是投票器，長(zhǎng)期是稱重機(jī)。短期往往容易出現(xiàn)極端的鐘擺行情，在彭珂看來(lái)，承受一定的短期波動(dòng)，去尋找高質(zhì)量公司，并對(duì)高質(zhì)量公司進(jìn)行長(zhǎng)期定價(jià)仍舊是最重要的，而宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性可以折射在定價(jià)預(yù)期中。

　　比如去年9月底以來(lái)市場(chǎng)的那一輪上漲，從結(jié)構(gòu)來(lái)看其實(shí)有比較明顯的分化，其中成長(zhǎng)股尤其是具有宏大敘事空間的成長(zhǎng)股表現(xiàn)最好，紅利資產(chǎn)相對(duì)平穩(wěn)，順周期核心資產(chǎn)表現(xiàn)較差。這是因?yàn)樵诹鲃?dòng)性預(yù)期較強(qiáng)的背景下，市場(chǎng)的估值因子擺向了短期業(yè)績(jī)趨勢(shì)和長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)敘事，而對(duì)長(zhǎng)期估值定價(jià)中最核心的凈資產(chǎn)收益率、自由現(xiàn)金流等質(zhì)量因子和業(yè)績(jī)持續(xù)性給予的權(quán)重過(guò)低。

　　彭珂從中看到了逆向投資的機(jī)會(huì)：“我們看到相當(dāng)一批高質(zhì)量公司，在短期業(yè)績(jī)壓力下市場(chǎng)給予其極低的估值，這些公司短期內(nèi)或許不在市場(chǎng)熱點(diǎn)中，但中長(zhǎng)期看已經(jīng)有較高的賠率?！?/p>

　　在接受采訪中，彭珂重點(diǎn)提及了港股互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)行業(yè)：“近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯，競(jìng)爭(zhēng)格局更加清晰穩(wěn)固，從商業(yè)模式和盈利能力來(lái)看，依然是高質(zhì)量資產(chǎn)。”回顧去年的操作，雖然重倉(cāng)的幾家港股互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)短期經(jīng)歷了較大波動(dòng)，但他并未因此動(dòng)搖信心。他認(rèn)為，只要行業(yè)核心邏輯沒(méi)有改變，市場(chǎng)終會(huì)給予逆向投資者以豐厚回報(bào)。

　　對(duì)于消費(fèi)行業(yè)，彭珂認(rèn)為部分板塊當(dāng)前整體估值較低，處于歷史底部區(qū)間，其中的頭部企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)健、現(xiàn)金流充沛、分紅能力強(qiáng)。在低利率時(shí)代，這種高股息資產(chǎn)具有良好的配置價(jià)值。他說(shuō)：“對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)格局長(zhǎng)期保持穩(wěn)固的行業(yè)，過(guò)去沒(méi)有變，未來(lái)十年大概率也不會(huì)變，即便有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入，頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位也很難被撼動(dòng)，這樣的強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望為堅(jiān)定的長(zhǎng)期投資者帶來(lái)持續(xù)的超額回報(bào)?！?/p>

　　其實(shí)投資大致有兩條路徑，彭珂說(shuō)：一條是去追逐能夠改變世界的趨勢(shì)，乘上時(shí)代的貝塔，如科技、人工智能等高速發(fā)展的前沿領(lǐng)域；另一條則是堅(jiān)守在那些格局清晰、壁壘穩(wěn)固、長(zhǎng)久不變的行業(yè)之中，等待時(shí)間的饋贈(zèng)。而后者，就是彭珂過(guò)去一直致力尋找、未來(lái)也依然重點(diǎn)配置的核心方向。