一季度我國GDP同比增長5.4%，超出市場預(yù)期，實現(xiàn)良好開局。具體到3月來看，工業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、社會消費(fèi)品零售、固定資產(chǎn)投資增速均比1~2月有所加快，顯示經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)中向好、穩(wěn)中回升態(tài)勢。

不過，隨著美國推出面向全球的“對等關(guān)稅”以及我國針鋒相對反制，外部環(huán)境的不確定性風(fēng)險急劇上升。我國需密切關(guān)注對美出口受阻帶給總出口和經(jīng)濟(jì)增長的拖累，“靠前發(fā)力推動既定政策盡快落地見效，并根據(jù)形勢需要及時推出新的增量政策”。

GDP：同比增長5.4%，超出預(yù)期

一季度GDP表現(xiàn)之所以超出預(yù)期，與三個因素密不可分：

一是出口繼續(xù)暢旺。一季度我國按美元計出口同比增長5.8%，與去年全年增速大致持平，實現(xiàn)貿(mào)易順差2730億美元，大幅高于去年同期的1832億美元。美國加征關(guān)稅擾亂全球貿(mào)易市場秩序，但貿(mào)易商加緊搶出口，使得一季度出口并未失速，凈出口繼續(xù)發(fā)揮較強(qiáng)支撐作用。

二是政策加力擴(kuò)圍。以舊換新政策持續(xù)拉動耐用品消費(fèi)，設(shè)備更新政策推動工器具購置增速創(chuàng)歷史新高，政府債加快發(fā)行托底基建投資，一系列穩(wěn)地產(chǎn)政策推動市場出現(xiàn)“小陽春”，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力帶動高技術(shù)行業(yè)快速發(fā)展等，這些都凸顯出政策的積極效果。

三是市場活力信心增強(qiáng)。3月份制造業(yè)PMI和非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均有提升，特別是中小企業(yè)景氣度明顯回升；3月末M1增速回升至1.6%，達(dá)到近一年來的最高水平；消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)回升，顯示市場主體對未來預(yù)期有明顯改善，有利于提升經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動能。

總體來看，一季度存量政策和增量政策共同顯效，各地區(qū)、各部門積極搶抓開局，疊加出口向好等因素，共同推動經(jīng)濟(jì)開局良好。展望二季度，由于美國加征超高關(guān)稅使直接出口美國受阻，世界經(jīng)濟(jì)秩序面臨重創(chuàng)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回穩(wěn)正面臨壓力，需密切關(guān)注4月底政治局會議是否出臺增量政策。

工業(yè)：增速超預(yù)期加快

3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.7%，較1~2月加快1.6個百分點(diǎn)。3月環(huán)比增長0.44%，略低于上月的0.51%。

三大門類中，采礦業(yè)增加值同比增長9.3%，較1~2月加快5個百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長3.5%，較1~2月加快2.4個百分點(diǎn)；制造業(yè)增長7.9%，較1~2月加快1個百分點(diǎn)。

從需求端看，3月規(guī)模以上工業(yè)出口交貨值同比名義增長7.7%，高于1~2月的6.2%，與海關(guān)出口增速一致，主要由于企業(yè)趕在美國“對等關(guān)稅”落地之前加快搶出口。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率為93.0%，同比下降0.1個百分點(diǎn)，且降至近年來最低水平，顯示產(chǎn)品銷售速度有所下降，內(nèi)需不算暢旺。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)仍在優(yōu)化升級。3月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比增長10.7%，較1~2月加快1.6個百分點(diǎn)，且快于整體增速。

消費(fèi)：餐飲、商品整體回升

3月社會消費(fèi)品零售同比增長5.9%，高于1~2月的4.0%，好于市場預(yù)期。季調(diào)后環(huán)比增長0.58%，與前兩個月環(huán)比增速大致持平。

餐飲消費(fèi)和商品零售額均加快增長。3月餐飲收入同比增長5.6%，高于1~2月的4.3%；商品零售同比增長5.9%，高于1~2月的3.9%。從商品細(xì)項來看，隨著以舊換新政策繼續(xù)顯效，家電、家具、通訊器材、汽車增長加快，增速分別比1~2月加快24.2、17.8、2.4和9.9個百分點(diǎn)，僅建材類消費(fèi)增速從0.1%降至-0.1%。

總體來看，3月消費(fèi)表現(xiàn)超出預(yù)期，居民消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力均有改善。截至2月，消費(fèi)者信心指數(shù)已經(jīng)連續(xù)3個月回升，且達(dá)到去年4月以來最高水平。3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率由5.4%回落至5.2%，一季度居民人均可支配收入同比增長5.5%，達(dá)到近一年來的最高水平。

展望下一階段，在中美貿(mào)易摩擦加劇的背景下，促消費(fèi)將成今年工作重中之重。除了落實現(xiàn)有的各項政策之外，以舊換新補(bǔ)貼規(guī)模擴(kuò)大，并納入服務(wù)消費(fèi)等增量政策也已進(jìn)入決策視野。而隨著各項促消費(fèi)措施發(fā)力顯效，消費(fèi)增長動能有望繼續(xù)改善。

投資：基建、制造業(yè)均有改善

一季度固定資產(chǎn)投資同比增長4.2%，高于1~2月的4.1%，好于預(yù)期。3月環(huán)比增長0.15%，慢于1月的0.61%和2月的0.55%，呈邊際放緩勢頭。

（一）基建投資：前置發(fā)力

一季度狹義基建投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長5.8%，較1~2月加快0.2個百分點(diǎn)。廣義基建投資同比增長11.5%，較1~2月加快1.5個百分點(diǎn)。

廣義基建無論是絕對增速還是邊際變化均好于狹義基建，顯示出中央主導(dǎo)的基建投資增長更快。不過，隨著地方政府債務(wù)壓力緩解以及財政政策靠前發(fā)力、專項債加快發(fā)行，狹義基建投資也獲得增長動能。

（二）制造業(yè)投資：增速回升

一季度制造業(yè)投資增長9.1%，較1~2月加快0.1個百分點(diǎn)。我們測算的3月單月增速為9.2%，有所加快。

制造業(yè)投資增速之所以回升，主要緣于政策支持。一方面，今年以來設(shè)備更新繼續(xù)加力，一季度設(shè)備工器具購置同比增長19%，高于1~2月的18%，刷新2013年以來的最高水平。另一方面，官方繼續(xù)加大對新質(zhì)生產(chǎn)力和現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的支持，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持較快增長。

（三）民間投資：有所改善

一季度民間投資同比增速為0.4%，略好于1~2月的0%?？鄢康禺a(chǎn)開發(fā)投資，一季度民間投資同比增長6.0%，與1~2月持平。推斷民間投資的邊際好轉(zhuǎn)主要由于房地產(chǎn)業(yè)的邊際改善，而這又與官方加力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，一些房地產(chǎn)企業(yè)資金狀況得到改善有關(guān)。

從佐證指標(biāo)來看，3月份中小企業(yè)PMI確實有改善。中型企業(yè)PMI上升0.7個百分點(diǎn)至49.9%，為今年以來最高水平；小型企業(yè)PMI上升3.3個百分點(diǎn)至49.6%，為去年5月以來最高水平。

房地產(chǎn)：開發(fā)降幅擴(kuò)大

一季度全年房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-9.9%，降幅較1~2月擴(kuò)大0.1個百分點(diǎn)。我們測算的3月當(dāng)月同比增速為-10.0%，又回到兩位數(shù)降幅。

房價有回溫。3月份高線城市出現(xiàn)“小陽春”跡象，居民購房意愿回升，帶動房價走高。3月份70個大中城市新建住宅銷售價格環(huán)比-0.1%，連續(xù)4個月維持這一水平。24個城市環(huán)比上漲，比上月增加6個。70個大中城市二手住宅價格環(huán)比-0.2%，較上月的-0.3%降幅收窄。有10個城市環(huán)比上漲，比上月增加7個。

銷售有好轉(zhuǎn)。一季度銷售面積同比-3.0%，銷售額同比-2.1%，均較1~2月收窄，新房市場活躍度提升。這也體現(xiàn)在金融數(shù)據(jù)上，3月份新增居民中長期貸款同比多增531億元，加杠桿意愿有回升。

房企施工增速下滑。一季度施工面積同比-9.5%，較1~2月降幅擴(kuò)大。但新開工面積同比-24.4%，竣工面積-14.3%，均較1~2月收窄。在低線城市市場仍然低迷的背景下，房企并不急于加快施工進(jìn)度。

資金來源待改善。一季度房地產(chǎn)開發(fā)資金來源同比-3.7%，較1~2月的-3.6%略有下滑。其中銀行貸款和其他資金來源增速均有改善，顯示商業(yè)銀行加大對白名單項目支持，以及居民購房意愿有回升，但自籌資金降幅較1~2月擴(kuò)大，拖累整體表現(xiàn)，顯示金融市場對房地產(chǎn)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

3月以來，高線城市房地產(chǎn)市場延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，甚至出現(xiàn)了久違的地王潮，回穩(wěn)跡象初步顯現(xiàn)。與此同時，低線城市仍在低位徘徊，市場繼續(xù)呈現(xiàn)分化特征。4月高頻數(shù)據(jù)顯示，30個大中城市新房成交量季節(jié)性放緩，市場止跌回穩(wěn)仍需政策加力。

政策：擇機(jī)推出增量政策

今年以來，政策措施加力擴(kuò)圍，存量政策和增量政策共同顯效，推動今年一季度經(jīng)濟(jì)開局良好。不過，隨著美國于4月初加征“對等關(guān)稅”，二季度出口可能面臨較大挑戰(zhàn)，擇機(jī)推出增量政策的必要性上升。

但就當(dāng)下而言，決策層保持觀望態(tài)勢，并不急于出臺新政策。

一是由于已有充分預(yù)案。4月9日，李強(qiáng)總理主持召開的經(jīng)濟(jì)形勢專家和企業(yè)家座談會指出，“外部沖擊對我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行造成一定壓力。我們對此已經(jīng)作了充分估計，做好了應(yīng)對各種不確定因素的準(zhǔn)備”。政府工作報告將廣義赤字率提升至8.4%，二季度政府債將會加快發(fā)行，可發(fā)揮對沖效果。

二是搶轉(zhuǎn)口窗口尚未關(guān)閉。3月我國出口同比增長12.4%，大超市場預(yù)期，主要原因在于直接對美出口受阻后，出口商開啟了“搶轉(zhuǎn)口”。雖然特朗普對華加征巨額關(guān)稅，但對全球其他經(jīng)濟(jì)體還有90天的談判期，這為我國繼續(xù)“搶轉(zhuǎn)口”提供了時機(jī)。所以，預(yù)計出口短期內(nèi)仍有一定韌性。

三是美國承受壓力更大。美國6月將有6.5萬億美元國債到期，面臨再融資壓力。但由于“對等關(guān)稅”對美元體系造成沖擊，美國國債收益率先降后升，使特朗普政府面臨巨大壓力。再加上加征關(guān)稅引起的通脹上升風(fēng)險，預(yù)計美國承受度相對有限，中美雙方均有下調(diào)關(guān)稅訴求。

這種情形下，政策并不急于加力，而是保持觀望、伺機(jī)而動。4月9日的座談會提出，“要實施好更加積極有為的宏觀政策，靠前發(fā)力推動既定政策盡快落地見效”。同時也要求“根據(jù)形勢需要及時推出新的增量政策，以有力有效的政策應(yīng)對外部環(huán)境的不確定性”。從政策節(jié)奏看，4月底的政治局會議將是重要觀察節(jié)點(diǎn)。

（溫彬系中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，王靜文系中國民生銀行研究院宏觀研究中心主任）

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