21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 上海報(bào)道

　　在美國總統(tǒng)特朗普“對(duì)等關(guān)稅”的沖擊下，美股等市場劇烈波動(dòng)，近期中國資本市場的表現(xiàn)更具韌性。

　　聯(lián)博基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)朱良近日在與21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者對(duì)話時(shí)表示，市場對(duì)貿(mào)易紛爭的情緒大部分已經(jīng)體現(xiàn)出來了，中國迅速采取反制措施，未來預(yù)計(jì)美國額外關(guān)稅對(duì)中國的邊際影響逐漸減弱，并且當(dāng)關(guān)稅率達(dá)到一定程度后，繼續(xù)提高的影響力并不會(huì)同等程度增加。

　　此外，中國在2018年經(jīng)過貿(mào)易爭端的沖擊后，已進(jìn)行了非常有戰(zhàn)略性的布局，對(duì)美國出口的敞口不斷降低，從企業(yè)營收角度來看，受影響相對(duì)有限。與此同時(shí)，中國會(huì)促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)。

　　面對(duì)中國市場的機(jī)遇，近年來聯(lián)博基金加碼布局，繼去年3月發(fā)布首只公募產(chǎn)品——聯(lián)博智選混合型證券投資基金后，今年4月又發(fā)布第二只公募產(chǎn)品——聯(lián)博智遠(yuǎn)混合型證券投資基金。

　　聯(lián)博集團(tuán)是全球領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司之一，截至2024年12月31日，聯(lián)博集團(tuán)在全球管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)7920億美元。聯(lián)博基金管理有限公司為聯(lián)博集團(tuán)旗下的外商獨(dú)資企業(yè)，2023年設(shè)立于上海，為中國投資者提供境內(nèi)投資產(chǎn)品和解決方案，助力挖掘中國本土市場投資機(jī)遇。

　　均衡配置挖掘中國市場阿爾法機(jī)遇

　　相對(duì)于其他市場，朱良認(rèn)為中國市場估值較低，在挖掘阿爾法超額收益的角度，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)候更適合尋找一些有吸引力的標(biāo)的。中國資本市場基本都是由內(nèi)部因素驅(qū)動(dòng)的，而不是外部因素，這給境外投資者提供了一個(gè)較好的分散投資標(biāo)的。

　　在當(dāng)前環(huán)境下，投資者期待波動(dòng)性低、穩(wěn)健的產(chǎn)品。朱良表示，在風(fēng)格方面需要比較好的布局，通過均衡配置降低波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)采取比較分散的個(gè)股配置，不單押賽道，通過自下而上的策略，盡量做到宏觀中性。不因?yàn)槭袌龅亩唐诓▌?dòng)做決定，因?yàn)楣蓛r(jià)會(huì)受到很多因素干擾，最主要還是研究公司的基本面，采取量化基本面策略。

　　成長股通常具備較高的增長潛力，有望在行業(yè)擴(kuò)張期帶來較為豐厚的收益；而價(jià)值股則具有相對(duì)穩(wěn)定的股息收益與較低估值，能夠提供一定的防御性。堅(jiān)持成長與價(jià)值風(fēng)格的均衡配置，可以助力投資者在市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換中力爭穩(wěn)定的收益，捕捉兩類風(fēng)格的多樣化增長潛力，把握不同市場環(huán)境下的超額收益機(jī)會(huì)。

　　A股表現(xiàn)最佳和表現(xiàn)最差的板塊每年都有差異，朱良分析稱，這背后的邏輯其實(shí)是價(jià)值風(fēng)格和成長風(fēng)格的切換?；贛SCI指數(shù)，聯(lián)博對(duì)2001年至今的A股進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)風(fēng)格表現(xiàn)差異度逐漸放大。

　　從2011年開始，隨著中國市場逐漸走向成熟，上市公司的基本面因素變得愈發(fā)重要，風(fēng)格的重要性也隨之增強(qiáng)。朱良表示，在當(dāng)前的市場，風(fēng)格的選取對(duì)投資者而言很重要，市場擇時(shí)和風(fēng)格擇時(shí)都非易事，需要考慮風(fēng)格切換的因素，這時(shí)候均衡配置和量化基本面的策略就會(huì)展示出優(yōu)勢，很多投資者開始選擇不重壓賽道。

　　在朱良看來，中國股票市場情緒正逐漸回歸常態(tài)，且估值水平到位，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，中國股票市場或?qū)㈤_啟新一輪活躍期。中國股票市場風(fēng)格如同四季輪轉(zhuǎn)，過去十年間A股市場僅有25%的時(shí)間呈現(xiàn)明確的成長風(fēng)格，25%的時(shí)間價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)，其余50%的時(shí)間則處于中性風(fēng)格，在市場波動(dòng)較高、風(fēng)格輪轉(zhuǎn)速度快的環(huán)境下，投資者更需要能適應(yīng)市場風(fēng)格輪動(dòng)的“全天候”產(chǎn)品。

　　整體來看，朱良認(rèn)為，中國整體的估值比境外市場低很多，有很多現(xiàn)金流健康的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些因素讓中國股票市場很有吸引力。

　　A股分紅率有很大增長空間

　　從資金青睞度看，近年來紅利板塊成為不少投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

　　在朱良看來，現(xiàn)在很多投資者對(duì)紅利資產(chǎn)比較感興趣，其實(shí)是因?yàn)榇蠹议_始認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資的重要性，未來國內(nèi)紅利板塊存在很多機(jī)會(huì)。但紅利并不代表所有的價(jià)值投資，紅利只是價(jià)值投資其中的一部分。

　　首先，在低利率環(huán)境下，如果一個(gè)公司能夠有更高的股息，其實(shí)是很有吸引力的，可以作為存款的替代品。

　　其次，從自上而下的角度來看，2024年末證監(jiān)會(huì)發(fā)布了市值管理新規(guī)，這在一定程度上有助于提升上市公司的治理結(jié)構(gòu)，其中包括加大上市公司分紅、回購激勵(lì)約束，這能給投資者帶來很好的回報(bào)。參考東亞其他地區(qū)，日本從2012年開始要求上市公司提升分紅比例以及回購股票，這是一個(gè)成功的案例。

　　此外，在價(jià)值投資方面，如果一個(gè)行業(yè)中的公司正好度過了周期的低谷，同時(shí)估值也偏低，這些企業(yè)就是很好的投資標(biāo)的，所以價(jià)值投資不只在紅利板塊。

　　如果在全球視角下觀察中國紅利板塊的投資機(jī)會(huì)，朱良認(rèn)為，A股還有很大的空間。日本上市公司賬上的現(xiàn)金相對(duì)市值的比例超過20%，經(jīng)過治理結(jié)構(gòu)改革后，分紅率上升到近50%的水平；新加坡市場的分紅率約為60%，港股的分紅率接近60%；A股上市公司企業(yè)賬上現(xiàn)金相對(duì)市值的比例大概在20%左右，但分紅率相對(duì)較低，只有30%左右，未來A股的分紅率還有很大增長空間。

　　對(duì)于紅利板塊，朱良希望公司的分紅能夠來自現(xiàn)金流，而不是現(xiàn)有賬上資金，這樣的話才更可持續(xù)，所以上市公司的現(xiàn)金流分析非常重要。

　　具體來看，朱良舉例稱，一些高速公路運(yùn)營商的現(xiàn)金流比較健康，分紅也不錯(cuò)；消費(fèi)行業(yè)也有不少機(jī)會(huì)，一些企業(yè)展現(xiàn)出較好的成長性。這些企業(yè)受外部影響比較少，現(xiàn)金流很穩(wěn)健，治理結(jié)構(gòu)也在不斷改善。

　　觀察全球居民消費(fèi)占GDP的比重，按照世界銀行的劃分，60%～80%是高消費(fèi)率，40%～60%是正常消費(fèi)率，低于40%是低消費(fèi)率。在大型經(jīng)濟(jì)體中，中國消費(fèi)率偏低，低于40%。

　　朱良認(rèn)為，中國消費(fèi)市場仍有巨大增長空間，可以期待更多刺激政策出臺(tái)。支撐消費(fèi)者信心主要有兩方面：一方面是收入增長，如果人們對(duì)未來收入的預(yù)期更積極，消費(fèi)自然會(huì)好起來；另一方面就是社會(huì)福利，社會(huì)福利的提升也有助于促進(jìn)消費(fèi)。

　　AI應(yīng)用階段很多中國企業(yè)會(huì)脫穎而出

　　從DeepSeek的“斯普特尼克時(shí)刻”到阿里巴巴全面開源視頻生成模型萬相2.1，科技敘事下今年中國資產(chǎn)迎來價(jià)值重估。

　　朱良告訴記者，DeepSeek的出現(xiàn)其實(shí)并非很大的意外，因?yàn)橹袊趯＠矫嬉呀?jīng)處于全球領(lǐng)先地位，在一些領(lǐng)域明顯領(lǐng)先，AI應(yīng)用階段會(huì)有很多中國企業(yè)脫穎而出。

　　在從0到1的旅途中，OpenAI一度遙遙領(lǐng)先，但如今DeepSeek等企業(yè)已經(jīng)迎頭趕上。從1到100的下一場戰(zhàn)役正是中國企業(yè)的強(qiáng)項(xiàng)，未來中國資產(chǎn)是一座可以細(xì)細(xì)挖掘的富礦。

　　對(duì)于AI技術(shù)整體發(fā)展的路徑，聯(lián)博將其分為4個(gè)階段。第一階段是“公有云”，即算力的堆砌，用高速運(yùn)算伺服器取代通用型伺服器；

　　第二階段是“再投資回網(wǎng)絡(luò)”，人工智能應(yīng)用于內(nèi)容推薦、廣告定位、個(gè)性化廣告和客戶體驗(yàn)。這是在硬件和算力堆砌的基礎(chǔ)上去開發(fā)應(yīng)用，提高效率或創(chuàng)造新功能，AI企業(yè)的變現(xiàn)、盈利能力就開始出現(xiàn)；

　　第三階段是“虛擬助理”，即創(chuàng)建企業(yè)流程代理（AI圖形設(shè)計(jì)師、AI客服代理、AI數(shù)據(jù)科學(xué)家）、數(shù)字司機(jī)（自動(dòng)駕駛）、智能手機(jī)上的AI個(gè)人助理；

　　第四階段是“仿生型AI”，用于大規(guī)模制造和工業(yè)、農(nóng)業(yè)、國防、能源勘探和生產(chǎn)活動(dòng)的“類人”（仿生）人工智能；

　　展望未來，朱良認(rèn)為全球處于AI重大技術(shù)變革的極早期階段，哪些企業(yè)能夠經(jīng)受市場考驗(yàn)、取得成功？目前尚未清晰。有一部分高科技企業(yè)已經(jīng)具備成熟的變現(xiàn)能力，另外一些企業(yè)尚處于早期階段，未來如果能夠展現(xiàn)出良好的治理能力，也有可能帶來很高收益，但失敗的概率也存在，目前投資者尚處于觀望狀態(tài)。