4月市場波動(dòng)加劇，南向資金仍舊加倉港股。

Choice數(shù)據(jù)顯示，4月1日至15日，最近半個(gè)月時(shí)間內(nèi)，南向資金日均凈流入接近150億港元，累計(jì)凈流入則達(dá)到1461億港元，下創(chuàng)2021年以來的同期最高紀(jì)錄，今年以來則累計(jì)5500億港元以上，同樣達(dá)到十余年來最高。

南向資金“買買買”，也有不少新特點(diǎn)，買入策略上更傾向于“啞鈴型”配置：一端是高股息資產(chǎn)，另一端是科技成長、可選消費(fèi)板塊。此外，近期南向資金也多次逢低“抄底”港股。例如，上周多只科技股回調(diào)至階段性低點(diǎn)，南向資金迅速“掃貨”。

南向資金持續(xù)涌入，港股市場的估值方式是否會(huì)出現(xiàn)新變化？業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，目前港股市場中外資仍占主導(dǎo)力量，但南向資金正在獲取邊際定價(jià)權(quán)，尤其是在紅利股與小盤股板塊。

本月南向資金爆買超1400億港元

近期，南向資金買入港股的速度開始不斷加快。Choice數(shù)據(jù)顯示，4月1日至4月15日，南向資金合計(jì)凈流入達(dá)到1461億港元，創(chuàng)下2021年以來同時(shí)間段新高，日均凈流入約146.45億港元。

4月9日，南向資金凈買入港股超355億港元，創(chuàng)造了有史以來日度凈買入額新高。當(dāng)日，華泰柏瑞南方東英恒生科技ETF、華夏恒生科技指數(shù)ETF、易方達(dá)相關(guān)證券ETF成交額分別高達(dá)156.39億元、151.12億元、92.27億元。此外，還有12只港股相關(guān)ETF成交量超20億元。

南向資金此番凈流入，始于2024年10月，并在春節(jié)后開始加速，呈現(xiàn)出規(guī)模大速度快的現(xiàn)象。截至4月15日收盤，今年南向資金累計(jì)凈流入港股已超5570億港元，同樣創(chuàng)下歷史同期最高規(guī)模，也已超過2022年、2023年的全年凈買入額。今年年初以來的67個(gè)交易日中，南向資金24個(gè)交易日凈流入超100億港元。

南向資金大手筆“掃貨”港股，熱衷買入哪些標(biāo)的？

從購買偏好來看，南向資金偏好“啞鈴型”配置：一端配置高股息資產(chǎn)，一端則是科技成長、可選消費(fèi)板塊。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，近3個(gè)月以來，南向資金凈買入商貿(mào)零售行業(yè)、銀行、醫(yī)藥行業(yè)分別為925億港元、692億港元、420億港元。凈買入傳媒、電子、通訊行業(yè)均超300億港元。

此外，南向資金買買買也有階段性特點(diǎn)，熱衷逢低“抄底”熱門標(biāo)的。以南向資金涌入速度較快的上周（4月7日至4月11日）為例，該周南向資金凈流入822.53億港元，重點(diǎn)加倉互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭。據(jù)天風(fēng)證券研報(bào)梳理，流入居前三的企業(yè)均為互聯(lián)網(wǎng)公司，分別為阿里巴巴、騰訊控股、小米集團(tuán)，分別凈買入142億港元、122億港元、96億港元。此外，中芯國際、泡泡瑪特等多只熱門賽道個(gè)股也受到南向資金青睞，上周凈買入金額分別為37.65億港元、16.59億港元。

南向資金增倉幅度最大的時(shí)點(diǎn)在4月9日、10日，當(dāng)時(shí)正值上述熱門公司股價(jià)下跌，估值相對(duì)較低。

在上周行情中，南向資金也成功“抄底”。周一港股三大指數(shù)震蕩，隨后政策托底推動(dòng)指數(shù)修復(fù)，周四、周五連續(xù)反彈。恒生指數(shù)上周一下跌至19828點(diǎn)后持續(xù)反彈，截至4月15日收盤，重新回升至昨日收盤的21466點(diǎn)。恒生科技指數(shù)則從上周低點(diǎn)4401點(diǎn)一度回升至5000點(diǎn)上方。

（上周南向資金凈流入前十個(gè)股，圖片來源：天風(fēng)證券）

能否爭奪定價(jià)權(quán)？

今年以來，內(nèi)地資金買入港股，有兩個(gè)較為明顯的階段。

第一階段是1月13日至4月初。1月13日前后，DeepSeek和阿里Qwen2.5-Max等國產(chǎn)大模型的陸續(xù)發(fā)布及出色表現(xiàn)，被認(rèn)為是最強(qiáng)力且直接的催化劑。市場開始重新審視相關(guān)企業(yè)的“科技”屬性，一定程度上帶動(dòng)恒生科技指數(shù)走高。

在這一階段，南向資金涌入的背后主力可能源于個(gè)人與私募的活躍，公募與險(xiǎn)資持續(xù)配置。

中金公司認(rèn)為，近期內(nèi)地可投港股ETF資金凈流入快速抬升，這部分可能主要來自個(gè)人投資者；而港股通部分中小市值標(biāo)的異常波動(dòng)，與A股一些中小盤的表現(xiàn)特征類似，表明不排除有游資與私募資金參與。此外，部分險(xiǎn)資仍在持續(xù)配置港股高分紅標(biāo)的，也小幅增配科技板塊，內(nèi)地公募也明顯增配港股科技板塊。

第二階段則是4月初，受國際環(huán)境影響，港股市場出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩，資金跨過香江強(qiáng)勢護(hù)盤港股。

不管是基于長線投資邏輯還是護(hù)盤邏輯，今年以來，南向資金的話語權(quán)正在不斷提升。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年，南向資金成交額約為11.23萬億港元，占當(dāng)年恒生指數(shù)成交額的30%以上。2025年以來，南向資金成交額約為7.2萬億港元，占今年以來恒生指數(shù)成交額的40%以上。

南向資金能否跨過珠江，獲取定價(jià)權(quán)？目前業(yè)內(nèi)仍存在一定分歧。

從港股存量持股結(jié)構(gòu)中，外資仍然占據(jù)主導(dǎo)地位。

基于港交所中央結(jié)算系統(tǒng)數(shù)據(jù)分析，按照各類資金持股市值占比降序排列，截至2025年3月18日，港股資金來源最大的為偏長線配置的穩(wěn)定型外資、短線交易的靈活型外資，持股金額占比分別為43.9%、19.4%。而港股通持股金額占比僅為18.8%。

南向資金獲取定價(jià)權(quán)，也存在限制性因素?！霸诟酃蛇@樣一個(gè)開放市場，兩個(gè)因素決定了南向資金不可能有‘絕對(duì)定價(jià)權(quán)’?！敝薪鸸狙芯坎渴紫Ｍ獠呗苑治鰩焺傇诮谘袌?bào)中提出，第一是做空機(jī)制，2000年以來，港股市場賣空比例呈階梯式抬升，在市場情緒波動(dòng)較大時(shí)甚至一度超過20%，對(duì)于股價(jià)的短期走勢也往往起到重要作用。但南向資金暫時(shí)還無法參與賣空。第二是南向資金無法參與定增和配售，加之港股的“閃電配售”機(jī)制，使得南向資金還面臨短期內(nèi)巨大的供給壓力。

不過，南向資金正在掌握紅利股與小盤股的局部“定價(jià)權(quán)”。劉剛分析，南向資金持股占比在30%以上個(gè)股基本以小盤股（市值在50億港幣以下）和紅利股為主。2024年南向資金增持的前15大個(gè)股中高分紅標(biāo)的占比約為三分之二。這一點(diǎn)同樣也體現(xiàn)在AH溢價(jià)上，AH兩地上市的公司中絕大多數(shù)均為國企和傳統(tǒng)板塊，其中金融、能源、電信、公用事業(yè)等板塊市值占比約80%，歷史上每一次南向的大舉流入往往對(duì)應(yīng)著AH溢價(jià)的快速回落。

海通證券策略首席分析師吳信坤認(rèn)為，從過去一段時(shí)間的流量視角來看，南向資金其實(shí)正在取得港股市場邊際上的定價(jià)權(quán)。從行業(yè)結(jié)構(gòu)層面進(jìn)一步分析，也可以發(fā)現(xiàn)類似規(guī)律。流量視角下，春節(jié)前后Deepseek概念引領(lǐng)的中國科技資產(chǎn)重估行情啟動(dòng)，南向資金與外資在不同程度上流入港股，但在流入方向上略有差異。南向資金流入軟件服務(wù)、電信服務(wù)等科技板塊，除此之外還大幅流入零售、銀行、汽車等泛消費(fèi)、紅利行業(yè)，而同期外資在這些行業(yè)上凈流出，這使得南向在港股泛消費(fèi)、紅利行業(yè)的邊際定價(jià)權(quán)得到提升。