營(yíng)業(yè)收入環(huán)比開始增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)虧損也有所減少，今年一季度，在光伏電池價(jià)格與需求復(fù)蘇之際，TOPCon電池企業(yè)鈞達(dá)股份（002865.SZ）的經(jīng)營(yíng)狀況，出現(xiàn)了改善跡象。

鈞達(dá)股份4月14日晚披露，今年一季度，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.75億元，同比下降49.52%，環(huán)比增長(zhǎng)7.14%；凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別虧損1.06億元、2.17億元，均較上年同期有所收窄。

該公司解釋稱，海外市場(chǎng)對(duì)TOPCon電池的較好需求，拉動(dòng)了營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)。這也讓該公司的收入結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了較大改變。今年一季度，該公司來自海外市場(chǎng)的收入，在該公司全部收入中的占比已經(jīng)接近60%，比去年同期大幅增加了34個(gè)百分點(diǎn)以上。

不過，隨著存貨攀升至歷史最高水位，鈞達(dá)股份一季度的經(jīng)營(yíng)、投資現(xiàn)金流環(huán)比均加速流出。隨著分布式光伏項(xiàng)目搶裝潮最后時(shí)點(diǎn)臨近，該公司的大量存貨，能否變成利潤(rùn)，推動(dòng)二季度業(yè)績(jī)扭虧，也成為投資者關(guān)心的問題。

一季度虧損收窄、現(xiàn)金流惡化

全行業(yè)減產(chǎn)保價(jià)之后，光伏企業(yè)一季度的業(yè)績(jī)，備受市場(chǎng)關(guān)注。

根據(jù)一季報(bào)披露，今年前三個(gè)月，鈞達(dá)股份凈利潤(rùn)虧損1.05億元，同比降幅高達(dá)636.04%。該公司解釋稱，這主要是因?yàn)樯夏晖诠夥┬杳茌^小。但從環(huán)比來看，該公司的虧損有所改善，相較去年四季度，今年一季度的虧損減少了近7000萬元，毛利率為5.88%，環(huán)比提升了3.12個(gè)百分點(diǎn)。

除了利潤(rùn)減虧，該公司按區(qū)域劃分的收入結(jié)構(gòu)，也發(fā)生了很大變化，海外收入已經(jīng)占據(jù)半年江山。

一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，鈞達(dá)股份實(shí)現(xiàn)了7.15GW N型 TOPCon的電池出貨。其中，海外市場(chǎng)的收入，占比達(dá)到58%，較去年同期的23.85%，大幅增長(zhǎng)了34.15個(gè)百分點(diǎn)，增幅高達(dá)140%以上。

鈞達(dá)股份稱，一季度，該公司通過亞洲、歐洲、拉丁美洲、澳洲等新興市場(chǎng)的客戶持續(xù)開拓及認(rèn)證，推動(dòng)了海外銷售增長(zhǎng)。

但在凈利潤(rùn)虧損收窄之際，鈞達(dá)股份的現(xiàn)金流，卻出現(xiàn)了惡化。今年一季度，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為-3.84億元，而虧損更嚴(yán)重的去年四季度，這一數(shù)字為-4459.44萬元。同期，該公司投資凈現(xiàn)金流為-12.52億元，而去年四季度是-5.44億元。這表明，今年一季度，該公司的投資現(xiàn)金流不但呈現(xiàn)凈流出的態(tài)勢(shì)，而且規(guī)模還在快速增加。

鈞達(dá)股份解釋稱，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流加速流出的主要原因，是一季度購(gòu)買商品支付的現(xiàn)金增加所致。根據(jù)披露，該公司目前還在進(jìn)行海外產(chǎn)能擴(kuò)張，擬于阿曼投資建設(shè) 5GW高效電池產(chǎn)能，進(jìn)一步提升海外產(chǎn)能，項(xiàng)目計(jì)劃于2025年底建成投產(chǎn)。

二季度能否迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)？

2025年春節(jié)后，光伏下游迎來一波搶裝潮，下游需求的增長(zhǎng)推動(dòng)晶硅產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)，硅料、電池、硅片和組件價(jià)格均有不同程度上漲，根據(jù)Infolink統(tǒng)計(jì)，硅片、電池、組件環(huán)節(jié)漲幅中樞分別為7%、13%、7%。

鈞達(dá)股份2024年完成P型落后產(chǎn)能的減值及計(jì)提，現(xiàn)有44GW電池產(chǎn)能均屬于TOPCon電池產(chǎn)能，而TOPCon電池又是目前主流技術(shù)，且是產(chǎn)能過剩相對(duì)最輕的環(huán)節(jié)。一季度光伏電池價(jià)格復(fù)蘇，鈞達(dá)股份未能扭虧為盈，也反映出行業(yè)盈利拐點(diǎn)未至，二季度拐點(diǎn)是否有望來臨？

價(jià)格方面，隨著430搶裝節(jié)點(diǎn)臨近，下游采購(gòu)需求支持減弱，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有松動(dòng)的跡象。中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)（下稱“硅業(yè)分會(huì)”）最新報(bào)價(jià)顯示，硅料企業(yè)對(duì)外報(bào)價(jià)普遍有所松動(dòng)，疊加二季度豐水期到來，部分硅料企業(yè)或有復(fù)產(chǎn)預(yù)期帶來出貨壓力，價(jià)格有下行預(yù)期。硅片、終端組件、電池環(huán)節(jié)上周的價(jià)格均小幅下跌。

“430”搶裝潮，是指光伏企業(yè)為了在2025年4月30日之前，按照有關(guān)規(guī)定完成工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目的備案并網(wǎng)，以鎖定原有的補(bǔ)貼或固定電價(jià)政策，而進(jìn)行的光伏設(shè)備搶裝。能否在時(shí)間節(jié)點(diǎn)前完成安裝，決定了分布式光伏項(xiàng)目的收益和成本。

硅業(yè)分會(huì)判斷，“430”節(jié)點(diǎn)即至，下游觀望情緒明顯增加，預(yù)期后續(xù)終端組件需求下降，帶動(dòng)電池消耗降低。不過雖然搶裝潮結(jié)束市場(chǎng)預(yù)期后續(xù)需求下降，各環(huán)節(jié)信心偏弱，以及組件、電池等環(huán)節(jié)跌價(jià)或傳導(dǎo)硅片價(jià)格繼續(xù)下行。

多名新能源業(yè)內(nèi)人士告訴第一財(cái)經(jīng)，隨著產(chǎn)能去化繼續(xù)演繹以及新技術(shù)效率持續(xù)提升，2025年是行業(yè)企穩(wěn)回升的一年，TOPcon電池將進(jìn)一步替代P型產(chǎn)能，成為電池環(huán)節(jié)的絕對(duì)主流，預(yù)計(jì)二季度部分一線廠商有望實(shí)現(xiàn)單季度扭虧，但關(guān)鍵要看終端對(duì)價(jià)格的接受程度。

“光伏行業(yè)講究極致的成本效率性價(jià)比，新技術(shù)一旦具備效率優(yōu)勢(shì)和量產(chǎn)條件后，產(chǎn)能滲透率的提升往往超出市場(chǎng)預(yù)期。過去兩年，TOPcon產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，加速滲透至終端且提效速度超出市場(chǎng)預(yù)期。頭部光伏企業(yè)普遍在去年對(duì)P型產(chǎn)能進(jìn)行了計(jì)提，這將進(jìn)一步推動(dòng)新技術(shù)產(chǎn)品滲透。”上述新能源人士說：“從2024年TOPcon技術(shù)正式替代P型算起，通常來說光伏一代技術(shù)壽命周期約5年，預(yù)計(jì)到2028-2029年為止，TOPCon電池的主流地位難以撼動(dòng)?！?/p>

一季度通常是光伏行業(yè)需求淡季，企業(yè)會(huì)在當(dāng)季度為之后的出貨做備貨準(zhǔn)備。截至一季度末，鈞達(dá)股份的存貨賬面價(jià)值達(dá)7.43億元，比去年底增加34.6%，且存貨規(guī)模是近五年以來最高。2020年以來，該公司只有在2023年底的存貨規(guī)模達(dá)到7.27億元。

在2024年年報(bào)和今年一季報(bào)中，該公司均提到海外新興市場(chǎng)的重要性。根據(jù)一季報(bào)，公司正在阿曼投資5GW TOPCon電池項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)后，這是國(guó)內(nèi)光伏廠商在海外非東南亞地區(qū)的首個(gè)N型電池項(xiàng)目。