14日，受到特朗普此前宣布“對等關(guān)稅”延期90天，以及可能給汽車行業(yè)提供豁免的表態(tài)提振，美股三大股指均收高，但盤后股指期貨重新走低。特朗普政府最新關(guān)稅政策持續(xù)重創(chuàng)全球投資者對于美元資產(chǎn)的長期持有信心，使得美國市場上周以來持續(xù)遭遇“股債匯三殺”。眼下，特朗普政府在關(guān)稅政策上態(tài)度反復(fù)，交易員持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度。

分析師警示，特朗普關(guān)稅政策不確定性持續(xù)，疊加4月與標(biāo)普500指數(shù)掛鉤的零日到期期權(quán)（0DTE）激增，恐更加加劇美股波動(dòng)性。此外，本周陸續(xù)公布的財(cái)報(bào)、3月零售銷售數(shù)據(jù)以及美債市場混亂，也都將影響美股后續(xù)走勢。

“對等關(guān)稅”不確定性疊加0DTE

在連續(xù)上漲兩個(gè)交易日后，美股三大股指期貨在周一盤后轉(zhuǎn)跌。標(biāo)普500指數(shù)期貨下跌0.3%至5422.75點(diǎn)，納斯達(dá)克100指數(shù)期貨下跌0.4%至18854.25點(diǎn)，道指期貨下跌0.3%至40639.0點(diǎn)。分析師認(rèn)為，在未來一周，任何關(guān)于關(guān)稅的消息仍將成為市場焦點(diǎn)。

威靈頓投資管理的全球投資及多元資產(chǎn)策略師杰克布森（Nanette Abuhoff Jacobson）對第一財(cái)經(jīng)表示，投資者調(diào)查和股票資金流向顯示，市場對美國市場相對強(qiáng)勢的預(yù)期有所松動(dòng)，歷史性大規(guī)模資金從美國流出并轉(zhuǎn)向歐洲，而后者的盈利經(jīng)歷了大幅修正。此外，美國的關(guān)稅政策和實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)，例如為國防開支舉債，尚未充分反映在當(dāng)前估值中。在美股方面，考慮到經(jīng)濟(jì)政策不確定性仍將持續(xù)，這將對美國股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)造成壓力。“因此，即使經(jīng)歷了此前拋售和當(dāng)前反彈，我們?nèi)圆粫?huì)將美股上調(diào)至超配?！彼f道。

西北共同財(cái)富管理公司（Northwestern Mutual Wealth Management）的首席投資官舒特（Brent Schutte）稱：“總體而言，我們?nèi)蕴幱谠亍Ｕ\然，關(guān)稅政策仍有很多不確定性。不確定性意味著投資者將更加猶豫不決，這就是未來90天的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

摩根士丹利的美國股票策略師團(tuán)隊(duì)14日在最新報(bào)告中警示，特朗普政府在關(guān)稅政策上的反復(fù)無常，仍可能加劇企業(yè)和消費(fèi)者的不確定性，“在我們對增長放緩的深度和復(fù)蘇的時(shí)機(jī)獲得更大的確定性之前，美股可能會(huì)在某個(gè)交易區(qū)間維持高波動(dòng)?！?/p>

美股市場波動(dòng)性近期已然飆升。根據(jù)芝加哥期權(quán)交易所全球市場的數(shù)據(jù)，標(biāo)普500指數(shù)上周的盤中波動(dòng)率幾乎翻了一番，達(dá)到44%，超過了2020年的高點(diǎn)，正逼近2008年金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期的水平。

這種不確定性滋生的極端波動(dòng)性，刺激了對0DTE的需求，因?yàn)橥顿Y者希望對沖風(fēng)險(xiǎn)并利用波動(dòng)性。0DTE的特點(diǎn)在于其極短的交易周期和較高的杠桿效應(yīng)，使得投資者能夠在短時(shí)間內(nèi)獲得巨大的收益，但同時(shí)也放大了投資者風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性。KKM Financial的首席執(zhí)行官（CEO）基爾伯格（Jeff Kohlberg）稱，“這就好比給市場波動(dòng)又增加了放大器，如同往本已沸騰的油鍋里添柴。這種短期投機(jī)工具在十年前還鮮有蹤影，如今卻成為加劇波動(dòng)的催化劑。此外，過去幾十年來，期權(quán)一直是一種機(jī)構(gòu)工具，而如今散戶投資者的成熟使得越來越多人能夠利用期權(quán)進(jìn)行對沖或簡單的投機(jī)?！?/p>

據(jù)摩根大通的數(shù)據(jù)顯示，4月與標(biāo)普500指數(shù)掛鉤的0DTE交易量激增至850萬手，較年初增長23%，約占美國期權(quán)市場總交易量的7%。

瑞銀的美國股票衍生品研究主管里納科夫（Max Grinacoff）稱：“我們發(fā)現(xiàn)0DTE和一日到期期權(quán)在推動(dòng)日內(nèi)波動(dòng)性加大方面發(fā)揮了重要作用，而日內(nèi)波動(dòng)性的增加不一定能在收盤價(jià)基礎(chǔ)上得到體現(xiàn)?！?/p>

更多一季度財(cái)報(bào)將公布

此外，本周更多企業(yè)將陸續(xù)公布第一季度財(cái)報(bào)情況。高盛14日公布的財(cái)報(bào)顯示，得益于股票交易員利用動(dòng)蕩的市場獲利，第一季度利潤增長了15%，股價(jià)也上漲了約2%。美國銀行、花旗集團(tuán)、強(qiáng)生、臺(tái)積電和奈飛也將于本周稍晚發(fā)布一季度財(cái)報(bào)。

上周，已經(jīng)公布財(cái)報(bào)的機(jī)構(gòu)和企業(yè)傳遞的最顯著的信息就是不確定性。達(dá)美航空公司取消了全年業(yè)績指引，公司CEO巴斯坦（Ed Bastian）稱，前景“黯淡”。摩根大通CEO戴蒙（Jamie Dimon）表示，經(jīng)濟(jì)正面臨“相當(dāng)大的動(dòng)蕩”。貝萊德CEO芬克（Larry Fink）透露，“對市場和經(jīng)濟(jì)未來的不確定性和焦慮正在主導(dǎo)客戶與他們的談話?！?/p>

市場分析師預(yù)計(jì)，不確定性、悲觀預(yù)期仍將是本周財(cái)報(bào)的持續(xù)主題。嘉信理財(cái)?shù)母呒?jí)投資策略師戈登（Kevin Gordon）稱，“眼下是疫情后，我們面臨的最黑暗的環(huán)境。在這種環(huán)境中，各大公司財(cái)報(bào)中可能都會(huì)缺乏業(yè)績指引，因?yàn)槠髽I(yè)目前也無法告訴我們接下來會(huì)發(fā)生什么。”

根據(jù)行業(yè)組織首席執(zhí)行官（Chief Executive）14日發(fā)布的月度調(diào)查，越來越多的美國高管預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)將在不久的將來進(jìn)入衰退。該調(diào)查始于2022年，在4月接受調(diào)查的300多名CEO中，62%的人表示他們預(yù)測未來六個(gè)月將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退或經(jīng)濟(jì)放緩的情況。這一比例高于3月的48%。

由于特朗普反復(fù)無常的關(guān)稅政策加劇了金融市場的波動(dòng)，并在一些消費(fèi)者中引發(fā)了恐慌，過去兩周企業(yè)和市場對即將到來的經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂達(dá)到頂點(diǎn)。大約四分之三的受訪CEO表示，關(guān)稅將在2025年損害他們的業(yè)務(wù)。約三分之二的人表示，他們不支持特朗普提出的關(guān)稅政策。超過五分之四的受訪CEO預(yù)計(jì)今年的成本會(huì)飆升，大約一半的受訪者甚至預(yù)測他們的支出增長率將達(dá)到兩位數(shù)。相反，只有37%的受訪CEO預(yù)計(jì)其公司利潤將會(huì)增加，1月時(shí)這一比例還高達(dá)76%。

美債市場變量

美債遭遇大幅拋售也為美股牛市前景增添了另一股逆風(fēng)。10年期美國國債收益率上周連續(xù)飆升五日，創(chuàng)下2021年11月以來的最大單周漲幅。在過去兩年中，10年期美債收益率的上漲時(shí)常會(huì)成為美股下跌的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，尤其是當(dāng)收益率升至4.5%以上時(shí)。目前，10年期美債收益率和波動(dòng)性大幅飆升，成為投資者的主要擔(dān)憂。

杰克布森對第一財(cái)經(jīng)表示，市場應(yīng)繼續(xù)將10年期美債視為增長與通脹預(yù)期的風(fēng)向標(biāo)，并考慮其對其他資產(chǎn)類別的影響。如果投資者的關(guān)注點(diǎn)稍后從增長轉(zhuǎn)向通脹，更高的利率會(huì)使得美股因高估值面臨更大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

券商Piper Sandler的首席投資策略師卡特維茲（Michael Kantrowitz）也直言，美債市場動(dòng)蕩是市場敘事中的“新負(fù)面”因素，“這在某種程度上創(chuàng)造了一個(gè)新的變量，可能會(huì)在沒有任何頭條新聞的情況下，增加美元資產(chǎn)白天時(shí)段的波動(dòng)性?！?/p>

1日，10年期美債收益率終于略微走弱，至4.38%附近。但上周與美債同步下跌的美元指數(shù)，14日繼續(xù)收跌0.2%。近期接受第一財(cái)經(jīng)采訪的分析師普遍表示，美債與美元同步下跌，意味著美國的一些系統(tǒng)性、結(jié)構(gòu)性問題在關(guān)稅政策的點(diǎn)燃下終于被凸顯，使得美元資產(chǎn)吸引力下降。美國前財(cái)政部長、美聯(lián)儲(chǔ)前主席耶倫也坦言，因關(guān)稅政策而產(chǎn)生的不確定性，引發(fā)了以美元為基礎(chǔ)的資產(chǎn)“非常令人擔(dān)憂”的趨勢。近期美國國債遭拋售表明投資者對美國政策制定的信心出現(xiàn)了“令人擔(dān)憂的下降”，投資者開始回避美元資產(chǎn)。

富國銀行投資研究所策略師團(tuán)隊(duì)在14日的研報(bào)中寫道：“美元、美債和美股下跌趨勢的任何持續(xù)都表明，美國資產(chǎn)遭遇資本外流。這反映了美國增長和投資例外論的消失，也反映了在美國政策決策不穩(wěn)定的情況下，美元儲(chǔ)備貨幣地位被動(dòng)搖，美元資產(chǎn)吸引力降低。”

投資者認(rèn)為美債市場的混亂不會(huì)很快結(jié)束。貝萊德總回報(bào)基金（MAHQX）的首席投資組合經(jīng)理羅格（David Rogal）稱：“我們將處于波動(dòng)性較高的環(huán)境中，因此我們偏好在投資組合中減少美股、美債占比，增加現(xiàn)金占比，以此獲得一些靈活性。”

3月零售銷售數(shù)據(jù)

市場還擔(dān)心，特朗普的關(guān)稅政策令美國陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)上升。因此，任何經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也將刺激美股投資者神經(jīng)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間16日，追蹤消費(fèi)者支出情況的3月美國零售銷售數(shù)據(jù)即將公布。市場預(yù)計(jì)3月零售銷售額將增長1.4%，高于上月0.2%的增長。剔除波動(dòng)較大的汽車和天然氣行業(yè)，零售銷售額預(yù)計(jì)將增長0.4%。

上周五，由布瑞森（Jay Bryson）領(lǐng)導(dǎo)的富國銀行經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)在給客戶的報(bào)告中寫道：“隨著美國消費(fèi)者在關(guān)稅產(chǎn)生重大影響之前提前購物，3月和4月的大額零售支出可能會(huì)激增。然而，在那之后，我們可能會(huì)看到下半年消費(fèi)者支出表現(xiàn)疲軟?！?/p>

此外，市場還關(guān)注通脹前景。紐約聯(lián)儲(chǔ)微觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中心當(dāng)?shù)貢r(shí)間14日發(fā)布的3月消費(fèi)者預(yù)期調(diào)查（SCE）報(bào)告顯示，受訪者對未來一年美國通脹預(yù)期中值上升0.5個(gè)百分點(diǎn)至3.6%，為兩年來的最大單月漲幅。此前，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席約翰·威廉姆斯警告，特朗普推出的關(guān)稅措施可能會(huì)使今年的美國通脹飆升至3.5%~4%之間，同時(shí)推高失業(yè)率并嚴(yán)重打擊經(jīng)濟(jì)增長。密歇根大學(xué)此前的報(bào)告也顯示，受訪者預(yù)計(jì)未來一年通脹預(yù)期為6.7%，為1981年以來的最高水平。