□本報記者王雪青

　　董珊珊，中金基金固定收益部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理。具有近20年固定收益投資及研究經(jīng)驗，歷任中國人壽（601628）資產(chǎn)管理有限公司固定收益部研究員、投資經(jīng)理助理、投資經(jīng)理。投資策略豐富，投資風(fēng)格穩(wěn)健，同時長期管理交易團(tuán)隊。

　　進(jìn)入4月份，全球資本市場再次見證歷史時刻。外部擾動因素引發(fā)股市巨震，債市一改2025開年以來的低迷態(tài)勢，反轉(zhuǎn)走強(qiáng)。交易的魅力或許正在于此，機(jī)遇往往就在下一個轉(zhuǎn)角處不期而遇。

　　從業(yè)近20載的中金基金固定收益部負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理董珊珊，見證過許多市場轉(zhuǎn)換周期，即便是在債市低迷時，她也能從容不迫應(yīng)對，因為她“相信辦法總比困難多，市場越難越要主動出擊”。近期，萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)創(chuàng)出新高，驗證了董珊珊此前的判斷，而可轉(zhuǎn)債等“固收+”業(yè)務(wù)也是她在低利率時代重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域之一。

　　董珊珊用時間證明，在看似穩(wěn)健的債券投資中，真正的勝負(fù)手不僅是耐心，更是對市場脈搏的敏銳捕捉。當(dāng)債券交易變成一場涉及宏觀政策、微觀結(jié)構(gòu)和投資者情緒的博弈時，真正的贏家往往是那些既能解構(gòu)多維變量，又能保持清醒認(rèn)知的“理性浪漫主義者”。

　　在她的帶領(lǐng)下，中金基金的固收類產(chǎn)品規(guī)模突破1800億元，打造專業(yè)和精品模式成為中金基金固收業(yè)務(wù)的鮮明特色。近期，董珊珊接受了中國證券報記者的專訪，講述她的產(chǎn)品布局思路，以及如何在市場不確定性中抓住確定性機(jī)遇。

　　債券投資進(jìn)入多維博弈時代

　　一路走來，董珊珊見證了債券市場從“解一元方程”演進(jìn)到“多維博弈”的巨大變化。20多年前，債券投資就像解一元方程?！拔矣∠筇貏e深刻，那時投資經(jīng)理對CPI數(shù)據(jù)就很敏感，跟著CPI做債?！倍荷夯貞洠艾F(xiàn)在這個方法已經(jīng)失效了，投資經(jīng)理需要不斷尋找新的因子。”

　　今年以來主要影響債市波動的是資金面情況。此前在2022年，機(jī)構(gòu)行為則成為了影響市場的一個重要因素。例如在2022年3月，權(quán)益市場的下跌引發(fā)了“固收+”產(chǎn)品凈值波動，客戶大量贖回，但是“固收+”產(chǎn)品中80%是債券資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)拋售時需要同比例賣債，于是引發(fā)了債券市場的負(fù)反饋，加深了債市調(diào)整。

　　“債券市場每年都有變化。我有自己傳統(tǒng)的研究框架，但是框架內(nèi)的各種變量在每個不同年份和不同經(jīng)濟(jì)周期里的重要性都是不同的。基金經(jīng)理要時刻保持敏感度，要快速辨別引發(fā)債券市場波動的核心變量?！倍荷赫f，“比如當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)基本面情況對債市的影響在減弱，我最關(guān)注的是貨幣政策、資金面、供求關(guān)系、機(jī)構(gòu)行為等方面的變化。”

　　“我的狀態(tài)就是24小時‘待機(jī)’?！倍荷盒φ劊吧习嗟臅r間主要是交易、看市場；下班后，手機(jī)里跳出的每一條新聞，都可能會牽動明天資本市場的變化?！睆暮暧^政策、地緣政治到匯率變化、金價波動、美國通脹以及海外科技進(jìn)展，甚至《埃隆.馬斯克傳》等，都在董珊珊的涉獵范圍內(nèi)。她認(rèn)為，只有保持對市場的高度敏感和全面了解，才能在復(fù)雜的市場環(huán)境中做出準(zhǔn)確的判斷和決策。

　　近期DeepSeek火爆出圈也引起了董珊珊的高度重視。在她看來：“雖然這是科技行業(yè)的重要突破，看似與債券市場沒有直接關(guān)系，但是科技浪潮會拉動股票市場風(fēng)險偏好提升，而股債市場存在蹺蹺板效應(yīng)，股市上漲可能導(dǎo)致以前投資債券的偏穩(wěn)健資金部分流出，從而引發(fā)債券市場波動?！倍聦?shí)正是如此。

　　董珊珊常說，債券投資需要“活到老學(xué)到老”，這正是這份職業(yè)的樂趣所在。

　　打造固收類產(chǎn)品精品模式

　　在董珊珊的帶領(lǐng)下，2024年的中金基金固收類產(chǎn)品規(guī)模突破1800億元。走進(jìn)中金基金的固收產(chǎn)品庫，仿佛進(jìn)入精品會員超市——貨架上沒有太多的同質(zhì)化商品，而是嚴(yán)選20余只“拳頭產(chǎn)品”，分別覆蓋了現(xiàn)金管理、中短債、利率債、信用債、“固收+”等不同種類，以及開放式、封閉式、攤余成本法定期開放式債基等不同模式的產(chǎn)品。

　　“產(chǎn)品布局不是越多越好，關(guān)鍵是要做深、做精、做細(xì)?！倍荷悍窒砹怂诠淌债a(chǎn)品布局上的獨(dú)到見解。中金基金這種“少而精”的產(chǎn)品布局策略，有些類似“山姆超市”模式?！霸陲L(fēng)口到來之前，我們需要在每個賽道都有相應(yīng)的產(chǎn)品，然后就是做長期的業(yè)績積累，這樣才能抓住隨時可能到來的市場機(jī)遇?！倍荷罕硎尽?/p>

　　2024年，中金基金的固收類產(chǎn)品取得了亮眼業(yè)績，多只核心產(chǎn)品業(yè)績排名在市場同類產(chǎn)品的前20%之中。根據(jù)海通證券發(fā)布的《基金公司權(quán)益及固定收益類資產(chǎn)業(yè)績排行榜》，截至2024年12月31日，中金基金固定收益類產(chǎn)品業(yè)績近三年排名前25%，純債類產(chǎn)品業(yè)績近三年排名前30%，偏債類產(chǎn)品業(yè)績近三年排名前20%。與此同時，據(jù)《海通證券基金業(yè)績評價報告》顯示，截至2024年底，多只產(chǎn)品位列同類排名前1/4。其中，中金中證同業(yè)存單AAA指數(shù)7天持有發(fā)起基金近一年業(yè)績在同類中排名第3，中金新盛1年近兩年業(yè)績在同類中排名前5%，中金金安債券近一年在同類中排名前15%。

　　取得較好業(yè)績的原因是什么？在董珊珊看來，中金基金融入了中金公司（601995）的深厚投研文化，同時結(jié)合自身團(tuán)隊的投資研究，保持較為精準(zhǔn)的市場判斷?！拔覀冊敢庖匝芯砍霭l(fā)，以研究為基礎(chǔ)，去做投資交易?！倍荷赫f。

　　與此同時，公司通過對標(biāo)市場績優(yōu)的產(chǎn)品，加強(qiáng)市場跟蹤與學(xué)習(xí)研討，定期做策略總結(jié)與分享。此外，公司在考核機(jī)制上也鼓勵不同資歷的基金經(jīng)理進(jìn)行同臺PK。董珊珊笑著說：“長江后浪推前浪，大家都挺拼的?！?/p>

　　2025年，中金基金固定收益部又有哪些業(yè)務(wù)布局？董珊珊表示，首先是繼續(xù)深化現(xiàn)金管理類業(yè)務(wù)發(fā)展，尤其是在低利率環(huán)境之下，傳統(tǒng)現(xiàn)金理財類產(chǎn)品面臨比較大的挑戰(zhàn)，更需要加強(qiáng)精細(xì)化管理，努力提升產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)。其次，對于純債類業(yè)務(wù)而言，團(tuán)隊希望通過加強(qiáng)投研能力、提高波段交易的方式，努力提升產(chǎn)品的收益表現(xiàn)。此外，債券增強(qiáng)產(chǎn)品也是今年業(yè)務(wù)布局的重點(diǎn)，尤其是在傳統(tǒng)純債策略產(chǎn)品收益率中樞下降的環(huán)境之下，完善、豐富、優(yōu)化債券增強(qiáng)策略是提升產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)的重要工具。

　　樂觀應(yīng)對市場波動

　　“我是一個樂觀主義者。”董珊珊這樣評價自己的性格，“我會積極面對各種困難與挑戰(zhàn)，始終堅信辦法總比困難多，這種心態(tài)也在一定程度上影響了我的投資風(fēng)格?！?/p>

　　董珊珊說：“在目前的低利率環(huán)境下，我喜歡主動出擊，積極開展波段交易，主動捕捉資本利得。”在她看來，每一筆交易都是一次“充滿未知的冒險之旅”，樂觀向上的性格可以讓她在面對階段性的調(diào)整時穩(wěn)住心態(tài)，始終保持對市場的信心和對未來的憧憬，積極探索新的投資方向。

　　她也時刻追求對市場的清醒認(rèn)知。董珊珊在今年初就預(yù)測，2025年債券市場仍有交易機(jī)會，無論是中短端期限品種，亦或是中長端品種，均有配置價值。但由于市場一致性預(yù)期較強(qiáng)，機(jī)構(gòu)行為也有趨同特征，情緒傳染與交易共振之下，債券市場的波動可能隨之提高。后續(xù)宏觀政策組合及節(jié)奏、實(shí)體融資需求及地緣政治等因素或?qū)袌鲎邉菪纬蓴_動。

　　董珊珊進(jìn)一步表示，低利率環(huán)境之下固定收益類產(chǎn)品的回報率有所下降，且低利率環(huán)境之下利率波動也可能隨之放大，對于債券資產(chǎn)的交易難度提升，這在一定程度上會影響投資者的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，也會導(dǎo)致資產(chǎn)價格的再平衡。

　　當(dāng)被問及2025年債市投資策略，董珊珊表示：“在票息策略失效，信用下沉受限等背景下，未來一段時間的投資‘勝負(fù)手’要看波段交易。我們團(tuán)隊長期參與交易賬戶的投資管理，善于通過二級市場波段操作增厚收益，積累了多元和靈活的投資策略。同時，可轉(zhuǎn)債和‘固收+’等債券增強(qiáng)產(chǎn)品也是今年業(yè)務(wù)布局的重點(diǎn)。此外，在化債背景下可關(guān)注城投債的配置機(jī)會，在低利率和高波動階段亦可關(guān)注銀行二永債的交易機(jī)會?！?/p>

　　她同時提到，對于債基而言，做好回撤控制至關(guān)重要，特別是在當(dāng)下低利率環(huán)境下，市場波動加大，除了不斷加強(qiáng)對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和利率走勢的研判外，還要設(shè)置嚴(yán)格的止盈止損機(jī)制。止盈止損的設(shè)定與執(zhí)行要結(jié)合基本面情況，要關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)、資金利率、政策利率等市場信號；要結(jié)合產(chǎn)品規(guī)模；要基于組合業(yè)績表現(xiàn)，針對組合絕對久期以及相對久期進(jìn)行精細(xì)化管理；同時還要充分考慮客戶的風(fēng)險偏好特征和組合負(fù)債端的穩(wěn)定性。

　　把握可轉(zhuǎn)債投資機(jī)遇

　　隨著今年以來債市波動加大，可轉(zhuǎn)債和“固收+”等投資機(jī)會有望嶄露頭角。

　　談及可轉(zhuǎn)債，董珊珊認(rèn)為，2025年全年來看，盡管內(nèi)外環(huán)境存在一定壓力，但是在科技創(chuàng)新趨勢明確、政策持續(xù)呵護(hù)和流動性寬松背景下，股市大環(huán)境有望持續(xù)改善，各板塊機(jī)會將不斷涌現(xiàn)，部分屬于中游制造業(yè)、科技含量高的公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，預(yù)計今年表現(xiàn)較好，會有結(jié)構(gòu)性的行情，可以從中挖掘投資機(jī)會。

　　具體來看，在供求方面，可轉(zhuǎn)債需求或強(qiáng)于供給。供給側(cè)的可轉(zhuǎn)債新券數(shù)量及規(guī)模有所下降，疊加老券逐步到期及優(yōu)質(zhì)券強(qiáng)贖條款觸發(fā)，可轉(zhuǎn)債市場整體規(guī)模預(yù)計持續(xù)縮小。在需求側(cè)，國債利率較低的背景下，可轉(zhuǎn)債的投資性價比顯現(xiàn)。此外，險資、年金、社保等領(lǐng)域可能帶來小部分增量資金。

　　在估值方面，可轉(zhuǎn)債估值有提升的基礎(chǔ)。2024年發(fā)生的信用風(fēng)險事件、流動性沖擊影響緩釋，股市波動率以及上漲預(yù)期對于可轉(zhuǎn)債估值影響相對正面。此外，在供給側(cè)收縮而需求側(cè)擴(kuò)張的背景下，可轉(zhuǎn)債的估值中樞全年有望抬升。

　　在正股方面，股票市場生態(tài)將進(jìn)一步改善。盡管有不確定性的因素擾動，但結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會及風(fēng)格的切換將頻頻出現(xiàn)，正股有望呈現(xiàn)震蕩抬升的趨勢。偏成長風(fēng)格的優(yōu)質(zhì)中小盤個股以及績優(yōu)大盤股可能相對占優(yōu)，與之相對應(yīng)的可轉(zhuǎn)債價格有望上漲。

　　在具體投資策略上，董珊珊認(rèn)為，要尋找優(yōu)勢景氣行業(yè)個券?？儍?yōu)科技公司業(yè)績改善或更加顯著，消費(fèi)政策不斷推出為高凈資產(chǎn)收益率(ROE)的公司提供了堅實(shí)的估值底部，上游供給側(cè)產(chǎn)能逐步出清和兼并重組為需求復(fù)蘇帶來更大彈性，在適度寬松的貨幣政策和國債長端利率較低的背景下，股市具備結(jié)構(gòu)性走強(qiáng)的基礎(chǔ)?？萍汲砷L的主線風(fēng)格有望帶來超額收益，并對可轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)形成有力支撐。