【導(dǎo)讀】調(diào)倉換股、尋機(jī)加倉、加強(qiáng)風(fēng)控……全球資本市場(chǎng)巨震，公募基金沉著應(yīng)對(duì)

　　過去一周，“關(guān)稅風(fēng)暴”引發(fā)全球資本市場(chǎng)巨震。股市、債市、外匯市場(chǎng)均受到?jīng)_擊。

　　面對(duì)突如其來的風(fēng)暴，作為公募基金“掌舵手”的基金經(jīng)理展現(xiàn)出“靜水流深”的定力。他們深知，在投資的世界里，不確定性如影隨形，而應(yīng)對(duì)不確定性，是基金經(jīng)理永恒的課題。在他們看來，此次資本市場(chǎng)巨震給所有參與者上了一課，未來，公募基金的研究體系需要從單純的基本面分析，轉(zhuǎn)向?qū)θ蛘?jīng)格局的立體研判。

　　基金經(jīng)理表示，市場(chǎng)短期波動(dòng)不改對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的長(zhǎng)期看好。他們認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)縱深廣闊、制造業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)固、政策工具箱儲(chǔ)備充足，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心邏輯不會(huì)動(dòng)搖。

　　沉著應(yīng)對(duì) 逆勢(shì)布局

　　過去一周，美國(guó)所謂的“對(duì)等關(guān)稅”政策如同一顆重磅炸彈，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域掀起驚濤駭浪。上證指數(shù)單周振幅超6%，恒生科技指數(shù)振幅超過13%，美股科技股一度遭遇拋售，國(guó)際金價(jià)再創(chuàng)歷史新高。面對(duì)前所未有的沖擊，作為公募基金的“掌舵手”，基金經(jīng)理如何應(yīng)對(duì)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　有的基金經(jīng)理選擇以靜制動(dòng)?！拔覀兯芑鹬?，直接受關(guān)稅影響的較少，因此，我們的投資策略不會(huì)有大的調(diào)整?！眳R豐晉信基金股票研究總監(jiān)、基金經(jīng)理閔良超表示。

　　他的這一觀點(diǎn)得到民生加銀權(quán)益研究部基金經(jīng)理助理劉浩的呼應(yīng)?！瓣P(guān)稅風(fēng)波的激烈程度超過了幾乎所有市場(chǎng)參與者的預(yù)判，但這并不意味著認(rèn)知一定會(huì)有大的調(diào)整。而且就算認(rèn)知做出調(diào)整，也不意味著最優(yōu)標(biāo)的需要改變。真正重要的是事情發(fā)生之前就把所有事情的性價(jià)比考慮清楚，包括最有可能的中長(zhǎng)期終局、風(fēng)險(xiǎn)敞口分散度是否能平衡資金屬性等。否則，時(shí)時(shí)事事應(yīng)對(duì)式的投資體系，始終處于非納什均衡狀態(tài)的博弈，并非可預(yù)期可展望可復(fù)用的方法論?！?/p>

　　劉浩直言，面對(duì)超預(yù)期事件，“多想”比“盲動(dòng)”更重要?！巴顿Y中需要將企業(yè)全生命周期的DCF折現(xiàn)算清楚，包括存續(xù)時(shí)間、各年自由現(xiàn)金流、折現(xiàn)因子等。若原有認(rèn)知并未被顛覆，恐慌下跌反而是加倉的機(jī)會(huì)?！眲⒑普f。

　　除了沉著應(yīng)對(duì)之外，逆勢(shì)布局也是基金經(jīng)理的策略之一?！爱?dāng)前市場(chǎng)充滿巨大的不確定性，導(dǎo)致出口占比較高的公司集體下跌。恐慌時(shí)，可以積極尋找出口鏈中被錯(cuò)誤定價(jià)的投資機(jī)會(huì)?！遍h良超稱。

　　“近期全球市場(chǎng)的波動(dòng)再次提醒我們，永遠(yuǎn)不要忽略市場(chǎng)出現(xiàn)極端風(fēng)險(xiǎn)的可能性，要提前做好應(yīng)對(duì)預(yù)案?！比A南一位基金經(jīng)理告訴記者，目前組合倉位上沒有大的變動(dòng)，主要還是調(diào)整結(jié)構(gòu)，利用市場(chǎng)波動(dòng)適度調(diào)倉，擇機(jī)配置被錯(cuò)殺的板塊和品種。

　　永贏權(quán)益研究部總經(jīng)理、永贏惠澤一年基金經(jīng)理王乾表示，此前已經(jīng)做了相應(yīng)的投研準(zhǔn)備，一方面適度降低外需風(fēng)險(xiǎn)敞口，以降低組合波動(dòng)率；另一方面，在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)基于企業(yè)中長(zhǎng)期價(jià)值勇于逆向增持。出于防御性考慮，根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行的階段核心矛盾，在組合中會(huì)保持一定的對(duì)沖資產(chǎn)倉位，以應(yīng)對(duì)外部的劇烈沖擊，維護(hù)組合穩(wěn)定。

　　投資上更注重風(fēng)險(xiǎn)控制

　　建立全球風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

　　這一波全球巨震對(duì)公募投資影響深遠(yuǎn)。多位基金經(jīng)理提到，未來會(huì)將對(duì)海外系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和監(jiān)控引入投研框架，建立全球性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)。

　　閔良超表示，關(guān)稅風(fēng)暴對(duì)于公募投資的影響是深遠(yuǎn)的。從研究上講，公募基金在資產(chǎn)定價(jià)上需要增加對(duì)海外市場(chǎng)的研究，識(shí)別和監(jiān)控海外的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　德邦基金表示，關(guān)稅政策引發(fā)的貿(mào)易摩擦和全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性，將導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加劇?；鸸颈仨毟幼⒅仫L(fēng)險(xiǎn)管理，提高投資組合的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　更深層的策略進(jìn)化體現(xiàn)在投資框架的迭代上。上述華南基金經(jīng)理表示，未來將進(jìn)一步強(qiáng)化多資產(chǎn)布局，適度增加黃金、REITs等與股債資產(chǎn)相關(guān)性較低的另類資產(chǎn)配置，利用多資產(chǎn)的低相關(guān)特性對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并建立全球性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，實(shí)時(shí)追蹤地緣政治（如美國(guó)關(guān)稅政策）、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期及市場(chǎng)情緒指標(biāo)，及時(shí)調(diào)整頭寸。

　　此外，此次巨震對(duì)基金經(jīng)理投資策略和路徑的影響也非常大。創(chuàng)金合信基金首席權(quán)益策略分析師、投資經(jīng)理羅水星表示，中長(zhǎng)期看，需要降低對(duì)外需的風(fēng)險(xiǎn)敞口，加大對(duì)國(guó)產(chǎn)替代和內(nèi)循環(huán)方向的配置力度。另外，對(duì)黃金和軍工等受益邏輯強(qiáng)的品種要重點(diǎn)關(guān)注。

　　招商基金渠道財(cái)富管理部首席財(cái)富顧問鄧和權(quán)認(rèn)為，公募基金的投資策略要做出相應(yīng)調(diào)整，投資邏輯向更具抗風(fēng)險(xiǎn)能力的標(biāo)的傾斜，精選內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型行業(yè)（如消費(fèi)、醫(yī)療、公用事業(yè)）、現(xiàn)金流和成本控制優(yōu)秀的公司。此外，要提高組合中資產(chǎn)地域與資產(chǎn)類別的多元化，適度分散，做好跨資產(chǎn)對(duì)沖。

　　“作為應(yīng)對(duì)，需要重點(diǎn)關(guān)注外部環(huán)境的變化趨勢(shì)、全球貿(mào)易的再均衡，同時(shí)需要評(píng)估企業(yè)原有成長(zhǎng)路徑面臨的挑戰(zhàn)以及全球貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的深遠(yuǎn)影響?！蓖跚硎?。

　　對(duì)國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期股市前景應(yīng)保持樂觀

　　風(fēng)險(xiǎn)中伴隨著機(jī)遇。不少投資人士表示，A股短期可能仍會(huì)因關(guān)稅政策的不確定性而有所波動(dòng)。但中長(zhǎng)期而言，宏觀經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇通道之中，對(duì)國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)中長(zhǎng)期前景應(yīng)保持樂觀。

　　“站在目前時(shí)點(diǎn)，我們對(duì)市場(chǎng)仍保持謹(jǐn)慎樂觀?！蓖跚硎荆?jīng)過持續(xù)的估值消化以及近期的劇烈波動(dòng)，A股和港股資產(chǎn)仍具備較高的隱含回報(bào)率。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層面來看，內(nèi)需相關(guān)資產(chǎn)經(jīng)過長(zhǎng)周期的估值消化，潛在風(fēng)險(xiǎn)收益比具備較強(qiáng)吸引力；外需相關(guān)資產(chǎn)短期劇烈波動(dòng)，但大浪淘沙，其中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)顯現(xiàn)出較好的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　鄧和權(quán)表示，歷經(jīng)本輪調(diào)整后，A股與港股來到了性價(jià)比較高的區(qū)域，不過也要注意關(guān)稅等事件的階段沖擊風(fēng)險(xiǎn)。目前A股估值處于歷史相對(duì)低位，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出。滬深300指數(shù)動(dòng)態(tài)市盈率回落至11.97倍，大幅低于過去十年中位數(shù)水平，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）處于歷史均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差的高位，顯示權(quán)益資產(chǎn)吸引力顯著提升。相比美股，A股在全球主要市場(chǎng)中具備相應(yīng)的投資價(jià)值，科技、消費(fèi)板塊估值不到美股同業(yè)的一半。

　　國(guó)泰基金也認(rèn)為，中長(zhǎng)期來看，A股資產(chǎn)仍具備較高的配置價(jià)值。往后看，隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)出臺(tái)以及制造業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的韌性有望延續(xù)。在估值層面，目前A股市場(chǎng)估值處于相對(duì)較低的位置，中長(zhǎng)期配置價(jià)值顯著。

　　國(guó)聯(lián)基金表示，A股估值處于歷史低位，具備較高的投資性價(jià)比。隨著國(guó)家政策支持力度的增強(qiáng)，內(nèi)需修復(fù)具備廣闊空間，短期可關(guān)注防御性較強(qiáng)的高股息紅利板塊，以及政策受益的消費(fèi)、基建板塊；科技和新消費(fèi)板塊具備結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。不過，要警惕經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　具體配置上，德邦基金主要關(guān)注三個(gè)方向：其一是相對(duì)于出口存在比較優(yōu)勢(shì)，比如游戲、醫(yī)藥，以及國(guó)內(nèi)反制支持的方向，包括稀土等資源品、農(nóng)牧等；其二是內(nèi)需，一方面是地產(chǎn)基建鏈以及內(nèi)循環(huán)為主導(dǎo)的消費(fèi)，另一方面是自主可控推動(dòng)的板塊，能夠提升生產(chǎn)效率的方向，包括軍工、AI等；其三是安全類型資產(chǎn)，如黃金、軍工、紅利等。

　　鵬揚(yáng)基金表示，近期A股進(jìn)入“業(yè)績(jī)期交易”，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)熱點(diǎn)從泛科技股和出口產(chǎn)業(yè)鏈切換至黃金類資產(chǎn)，電力、航空以及紅利風(fēng)格等偏防御的低估值資產(chǎn)?；谖覈?guó)長(zhǎng)期擴(kuò)大內(nèi)需和產(chǎn)業(yè)政策中期調(diào)整的方向，投資者可以在左側(cè)逐步布局受益于反“內(nèi)卷”競(jìng)爭(zhēng)和擴(kuò)大內(nèi)需政策的順周期和消費(fèi)股。

　　制作：小茉