21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 齊廣 北京報(bào)道

　　若問(wèn)2025年哪類(lèi)基金的熱度最高，攻守兼?zhèn)涞摹肮淌?”一定是其中之一。不過(guò)經(jīng)歷了剛剛過(guò)去的市場(chǎng)震蕩，潮水退去時(shí)，也有一些“固收+”基金的裸泳姿態(tài)，被展現(xiàn)在了投資者眼前。

　　對(duì)于“固收+”基金中穩(wěn)健類(lèi)資產(chǎn)的占比，目前市場(chǎng)中尚無(wú)明文規(guī)定的比例，不過(guò)在近年監(jiān)管窗口指導(dǎo)和機(jī)構(gòu)營(yíng)銷(xiāo)共識(shí)中，“固收+”意味著基金權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比最高通常不超過(guò)30%。

　　篩選出全市場(chǎng)一級(jí)債基、二級(jí)債基和去年年報(bào)中股票占比小于30%的偏債混合型基金，并剔除今年成立的基金和仍在封閉期中的基金，數(shù)據(jù)顯示，目前市場(chǎng)上具有“固收+”屬性的基金共有3162只（不同代碼分開(kāi)計(jì)算）。

　　在4月7日，上述基金平均跌幅為1.1%，展現(xiàn)出了偏穩(wěn)健的屬性特征。但統(tǒng)計(jì)顯示，仍有27只基金在當(dāng)日的跌幅高達(dá)5%以上。

　　縱觀(guān)這些抗回撤能力差的基金，可以發(fā)現(xiàn)許多共性，包括高配可轉(zhuǎn)債、頻繁調(diào)倉(cāng)換股、追風(fēng)高成長(zhǎng)/熱點(diǎn)賽道，甚至讓權(quán)益?zhèn)}位突破合同規(guī)定的上限等。

　　“最受傷”的金鷹元豐：可轉(zhuǎn)債配科技股，二級(jí)債“短跑冠軍”難逃業(yè)績(jī)斷崖

　　要論在4月7日最受傷的“固收+”基金，可能非金鷹元豐莫屬?；鹪诋?dāng)日9.64%的跌幅，甚至比上證指數(shù)的單日跌幅還要多出2.3%。

　　然而金鷹元豐甚至并非偏債混合型基金，而是一只二級(jí)債基。且令人唏噓的是，直到上個(gè)月月末，金鷹元豐今年以來(lái)還在同類(lèi)產(chǎn)品中保持著短期業(yè)績(jī)領(lǐng)跑。如果僅統(tǒng)計(jì)年初至3月31日，金鷹元豐開(kāi)年前三個(gè)月以7.8%的漲幅，在二級(jí)債中排于首位。

　　上漲時(shí)拼不過(guò)權(quán)益基金，下跌的幅度卻大同小異，是什么造成了金鷹元豐的困窘？

　　成立于2017年的金鷹元豐，其業(yè)績(jī)?cè)诔闪⒅跻苍x煌一時(shí)。2021年，基金一度以34.21%的總回報(bào)排于同類(lèi)前1%，也因此在當(dāng)年順利發(fā)行成立了C份額。不過(guò)2022年以后就急轉(zhuǎn)直下，此后連續(xù)三年業(yè)績(jī)排名都在同類(lèi)產(chǎn)品中處于最末梯隊(duì)。

　　從公開(kāi)信息來(lái)看，金鷹元豐業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是中國(guó)債券綜合指數(shù)*90%+滬深300指數(shù)*10%，不過(guò)該基金股票占基金凈值比長(zhǎng)期都接近20%的上限。

　　在權(quán)益接近滿(mǎn)倉(cāng)的同時(shí)，金鷹元豐錨定的大部分都是科技類(lèi)成長(zhǎng)股。以2024年年報(bào)為例，金鷹元豐前十大重倉(cāng)里出現(xiàn)了東山精密（002384）、賽騰股份（603283）、拓荊科技、中微公司等半導(dǎo)體或消費(fèi)電子龍頭股?；鸾?jīng)理林龍軍在持股上也沒(méi)有太多定力，每個(gè)季度前十大重倉(cāng)股都會(huì)更新六七成。

　　不僅如此，林龍軍似乎歷來(lái)更偏愛(ài)買(mǎi)高估值的公司。數(shù)據(jù)顯示，2022年中報(bào)，金鷹元豐當(dāng)期持有的16只股票加權(quán)平均PE一度高達(dá)驚人的1034.73，在2023年年末，持有的29只股票的加權(quán)平均PE也高達(dá)270.27。直到2024年年末，基金全部持股的平均PE才降到39.79，是近三年首次回到50以下。

　　事實(shí)上，權(quán)益部分的投資策略對(duì)一只二級(jí)債基的波動(dòng)影響尚為有限。而在債券倉(cāng)位中選擇用可轉(zhuǎn)債來(lái)進(jìn)攻的思路，是讓金鷹元豐的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)都更偏向權(quán)益類(lèi)基金特征的核心原因。

　　在去年年報(bào)中，可轉(zhuǎn)債在金鷹元豐債券倉(cāng)位中的占比高達(dá)93.95%。

　　“可轉(zhuǎn)債的底層邏輯和股票共通，股票和可轉(zhuǎn)債的關(guān)系好比水漲帶動(dòng)船高?！绷铸堒姳硎荆爱?dāng)前絕大部分可轉(zhuǎn)債已經(jīng)修復(fù)到面值以上，整體估值已經(jīng)脫離了歷史極低的位置……當(dāng)前均衡型可轉(zhuǎn)債兼具上行空間與可控回撤，或更好參與?！?/p>

　　其投資目標(biāo)是“在嚴(yán)格控制投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下，力爭(zhēng)為基金份額持有人獲取超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的投資回報(bào)”，但都沒(méi)有達(dá)成——過(guò)去兩年，金鷹元豐的最大回撤高達(dá)31.3%，是前述3162只“固收+”中唯一回撤超30%的基金。同期，基金跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)26.19%。

　　無(wú)獨(dú)有偶，縱觀(guān)當(dāng)日其他跌幅較高的“固收+”基金，以可轉(zhuǎn)債為核心配置品種+權(quán)益?zhèn)}位加滿(mǎn)比例上限+追風(fēng)成長(zhǎng)股，是大部分單日跌幅在5%以上的產(chǎn)品的共性。其中如富國(guó)久利穩(wěn)健配置、民生加銀增強(qiáng)收益、華寶增強(qiáng)收益等等，相關(guān)基金的可轉(zhuǎn)債占債券市值比都在70%-90%不等。

　　“最權(quán)益”的浙商豐利增強(qiáng)：38%股票倉(cāng)位違背合同規(guī)定

　　同樣難扛市場(chǎng)波動(dòng)的“固收+”中，還有一只特殊的二級(jí)債基——浙商豐利增強(qiáng)。在4月7日當(dāng)天，基金下跌了4.12%。

　　而這一跌幅的背后不僅在于高比例的可轉(zhuǎn)債，還在于基金權(quán)益?zhèn)}位與合同規(guī)定的嚴(yán)重背離。

　　浙商豐利增強(qiáng)的基金合同明確指出，基金對(duì)債券的投資比例不低于基金資產(chǎn)的 80％，對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的設(shè)置，也選擇了中債總指數(shù)收益率*80%+滬深300指數(shù)收益率*20%的配置。

　　但去年四季報(bào)顯示，浙商豐利增強(qiáng)持有的股票市值占基金凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)比重分別為38.3%和29.85%，相較一些低權(quán)益?zhèn)}位運(yùn)作的混合型基金都有過(guò)之而無(wú)不及。

　　更值得注意的是，這一違背基金合同的操作并非一兩個(gè)季度臨時(shí)起意的結(jié)果，而是基金多年以來(lái)的明確“定位”就是如此。

　　據(jù)了解，浙商豐利增強(qiáng)成立于2018年8月。在成立之初，浙商豐利增強(qiáng)還以配置企業(yè)債為主，而從2019年下半年以來(lái)，基金的可轉(zhuǎn)債占債券市值比便從不到20%瞬時(shí)突破70%，股票倉(cāng)位也在同一時(shí)期直逼30%，并一直持續(xù)至今，讓人疑惑基金在申報(bào)時(shí)選擇二級(jí)債基這一定位的意義。

　　在往年的宣傳中，浙商基金曾表示，為更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，浙商豐利增強(qiáng)會(huì)在選股上注重企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，不會(huì)過(guò)度追逐“茅指數(shù)”類(lèi)的熱點(diǎn)。相比金鷹元豐等追風(fēng)科技股的基金，浙商豐利增強(qiáng)對(duì)成長(zhǎng)股的投資確實(shí)也相對(duì)收斂。

　　不過(guò)目前來(lái)看，基金在投資策略上依然存在和宣傳口徑自相矛盾的地方。譬如調(diào)倉(cāng)頻繁追熱點(diǎn)，這體現(xiàn)在該基金2023年以來(lái)對(duì)大部分個(gè)股都不會(huì)重倉(cāng)超過(guò)兩個(gè)季度，與不過(guò)度追逐熱點(diǎn)、注重長(zhǎng)期持有的價(jià)值投資策略的契合度不高。

　　在2023年，浙商豐利增強(qiáng)還曾作為浙商基金旗下規(guī)模最大的債券產(chǎn)品，有過(guò)超過(guò)百億規(guī)模的輝煌時(shí)刻，并較受機(jī)構(gòu)青睞。當(dāng)前，浙商豐利增強(qiáng)也仍高居浙商基金官網(wǎng)首頁(yè)的營(yíng)銷(xiāo)位中，并附有“高熱度”的標(biāo)記。數(shù)據(jù)顯示，自成立以來(lái)至4月9日，基金的總收益為59.99%，近五年的業(yè)績(jī)排名為8/452。

　　不過(guò)近兩年，浙商豐利增強(qiáng)則累計(jì)出現(xiàn)了14.52%的虧損，最大回撤高達(dá)22.9%，在全市場(chǎng)二級(jí)債基中排名倒數(shù)第7。

　　疲軟的業(yè)績(jī)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，讓資金大量出逃。截至去年年末，浙商豐利增強(qiáng)的規(guī)模已經(jīng)重新回落到13.65億元，其中機(jī)構(gòu)投資者的持有規(guī)模相較去年年中進(jìn)一步縮減了11.47億元，在全部投資者中的占比也下降了兩成至59.64%。

　　值得一提的是，和浙商豐利類(lèi)似的，市場(chǎng)中還有幾只同樣超出合同約定權(quán)益?zhèn)}位的二級(jí)債基。例如南方寶元債券和招商享誠(chéng)增強(qiáng)，截至去年年末的股票占凈值比分別為28.8%和22.3%。對(duì)合同規(guī)定20%權(quán)益上限的突破，同樣超過(guò)了可以用誤差解釋的范疇。在A(yíng)股大幅回調(diào)的4月7日，兩只基金的單日虧損分別錄得2.19%和1.32%。

　　事實(shí)上，在保持一定進(jìn)攻性的同時(shí)，維護(hù)“固收”底色，往往才是“固收+”基金的可持續(xù)發(fā)展之道?！耙坠ルy守”的產(chǎn)品定位與投資操作，或許能讓基金收益在同類(lèi)產(chǎn)品中曇花一現(xiàn)，但若長(zhǎng)期難以穿越市場(chǎng)風(fēng)浪，也終會(huì)讓投資者與其漸行漸遠(yuǎn)。