核心內(nèi)容摘要

　　被動指數(shù)基金的運作難點

　　指數(shù)增強基金的定位和特性

　　指數(shù)增強基金的投資方法論（量化選股、多因子模型、風險控制）

　　AI技術(shù)在投資中的應用

　　國投瑞銀量化團隊的投資風格

　　投資者該如何選擇指數(shù)基金產(chǎn)品

　　隨著市場對指數(shù)類產(chǎn)品關(guān)注度的提升，無論是ETF、指數(shù)基金還是指數(shù)增強基金，都受到越來越多投資者的重視。近日，國投瑞銀基金量化投資部總經(jīng)理殷瑞飛向投資者解碼了他在指數(shù)增強領域的投資方法論。

　　Part 1

　　1.有些投資者認為“被動指數(shù)基金不過是照著指數(shù)抄作業(yè)，沒什么技術(shù)含量”，真的那么簡單嗎？

　　殷瑞飛：客觀來說，被動指數(shù)基金確實比其他類型的基金簡單。現(xiàn)在我主要管理指數(shù)增強基金，但我的投資管理生涯其實是從被動指數(shù)基金起步的。我最早管理的產(chǎn)品就是一只金融地產(chǎn)指數(shù)基金。所以從我的角度看，被動指數(shù)基金的操作方法確實相對簡單，但也并不像一些投資者想象的那樣簡單。

　　一個指數(shù)通常包含幾百只股票，要把資金精確分配到這幾百只標的上，否則就會偏離指數(shù)的跟蹤要求。即使排除特殊情況，單純復制一個指數(shù)也并非易事，還是需要一定的技術(shù)。

　　此外，在指數(shù)基金的實際運作中，還會遇到一些特殊情況。舉個例子，指數(shù)成分股中時常會有停牌的情況，甚至長期停牌，而這些停牌股票的權(quán)重可能還比較高。如果這時有一筆申購資金進來，但你買不到這只股票，該怎么辦？常規(guī)的做法是進行所謂的替代。替代的過程不是主觀地隨便挑一個差不多的標的，而是要對各個標的與停牌股票的相關(guān)性進行嚴格測算。我們通過科學的計算方法，選擇最適合的替代標的。這是指數(shù)基金運作中一個重要的技術(shù)環(huán)節(jié)。

　　對于公募基金而言，日常的申購贖回可能比較頻繁。舉個例子，假設我的基金正在正常運作，突然間一個大型機構(gòu)申購了大額資金。這種情況下，理論上我應該立刻將申購資金配置進去，但實際情況中，這有時并不現(xiàn)實。因此，我們需要想一些替代方案。類似這樣的操作其實是經(jīng)常會遇到，需要妥善應對。

　　2．投資者在選擇指數(shù)增強產(chǎn)品時，通常會本能地期待可以獲得更高的收益。指數(shù)增強基金的意義僅在于獲得更高的收益嗎，還是有更多內(nèi)涵？

　　殷瑞飛：我覺得對于指數(shù)增強產(chǎn)品的定位其實是一個需要深入闡述的問題。指數(shù)增強并非僅是在指數(shù)基礎上獲得超額收益。因為換個角度來看，任何主動基金其實也都希望在業(yè)績基準的基礎上獲得超額收益，不光是指數(shù)增強有這樣的要求。

　　指數(shù)增強基金其實是介于指數(shù)基金和傳統(tǒng)主動基金之間的一類產(chǎn)品。指數(shù)基金是一種非常純粹的貝塔，理論上來看，指數(shù)漲多少，基金就漲多少，而指數(shù)增強和主動基金都需要追求超額收益。但指數(shù)增強和傳統(tǒng)主動基金的區(qū)別就在于，指數(shù)增強對超額收益的穩(wěn)健性有更高的要求。

　　3.如何理解“超額收益的穩(wěn)健性”？

　　殷瑞飛：其實對于有一定公募基金投資經(jīng)驗的投資者來說，尤其是過去幾年有過相關(guān)體驗的投資者，會更容易理解這個問題。比如投資傳統(tǒng)主動基金時，會遇到哪些痛點呢？在某些年份，這類基金可能會大幅跑贏指數(shù)，但也可能在其他年份大幅跑輸指數(shù)。雖然從長期來看，我們相信許多公募基金經(jīng)理的專業(yè)能力，他們確實能夠跑贏指數(shù)，甚至可能大幅跑贏。但傳統(tǒng)投資方法或傳統(tǒng)主動基金存在的不足之處在于，其超額收益的穩(wěn)健性存在一定缺陷。

　　相比之下，指數(shù)增強基金不僅要求我們追求相對于指數(shù)的超額收益，還追求這種超額收益具有足夠的穩(wěn)健性。所謂穩(wěn)健性，就是不能今年大幅跑贏指數(shù)，明年又大幅跑輸，這種大幅波動顯然不符合指數(shù)增強的定位。所以，我認為指數(shù)增強基金最大的特色就在于追求比較高的跑贏指數(shù)的勝率。比如以年度、季度、月度為考察窗口，盡可能多地跑贏指數(shù)。

　　如果把貝塔比作饅頭，阿爾法比作肉丸，指數(shù)增強其實就是把饅頭和肉丸結(jié)合起來，變成一個比饅頭更營養(yǎng)可口的包子。關(guān)鍵在于皮餡比例要足夠穩(wěn)定，也就是產(chǎn)品的標準化和穩(wěn)定性要足夠強，給消費者一個相對清晰的預期。這就是指數(shù)增強基金希望達到的目標，也是我們的投資目標，即追求長期穩(wěn)健的超額收益，而不是非常高的超額收益。

　　Part 2

　　4.在實際操作中，實現(xiàn)指數(shù)增強具體的方法論是什么？

　　殷瑞飛：這個問題可以從兩個方面來考慮。指數(shù)增強策略確實需要追求一定的超額收益，否則投資者可以直接買普通的指數(shù)基金，畢竟成本更低。那為什么要選擇指數(shù)增強呢？一定是對風險收益有更高的要求，必須追求超額收益，但超額收益需要足夠穩(wěn)健。

　　一方面，如何獲得超額收益。這一點其實和傳統(tǒng)主動基金的目標沒有本質(zhì)區(qū)別，只不過我們采用的是量化方法。比如，以滬深300增強為例，目標就是在滬深300指數(shù)的基礎上獲得更高的收益。但如何獲得比滬深300更高的收益呢？這就需要在投資組合中選出比基準配置更優(yōu)的組合。一是選股層面的優(yōu)化，可以選擇一些比基準成分股更好的標的。二是可以通過調(diào)整權(quán)重配置來實現(xiàn)高配或低配。如果看好某些成分股未來的收益，可以提高它們的配置比例；如果不看好某些標的，則可以降低配置比例，甚至完全不配置。通過這種方式，我們期待構(gòu)建出的投資組合回報率會更高。如何確定標的的配置比例，它的核心是一套多因子選股框架。

　　展開來說，我們的因子框架是從五個方面構(gòu)建的，這些方面都基于投資的本質(zhì)，與投資邏輯高度契合。比如我們需要賺取企業(yè)成長和盈利的錢，那就需要設計一些指標來刻畫上市公司的盈利能力與成長性。舉個簡單例子，比如業(yè)績增速、ROE等指標，這些其實就是我們所說的盈利因子和成長因子。如果我們想賺取性價比的錢，就會用到估值因子；如果想賺取研究價值的錢，就會用到一致預期類的因子；另外，我們還可以賺取市場定價或非理性交易的錢，這就可能通過量價模式或機器學習的方法，識別出一些非理性交易模式，從而進行投資，獲取這方面的超額收益。

　　另一方面，如何加強超額收益的穩(wěn)健性，也就是我們所說的風險管理因素。可以反過來想，如果我們不注重這一點，比如特別看好某些標的，那就把組合里全配置這些標的，其他標的都不配，這種情況會導致可能超額收益會很高。但投資本身是充滿不確定性的，你選的標的可能自認為不錯，但實際上可能并不好，甚至可能非常糟糕。這種情況下，你可能就選錯了，結(jié)果就是未來你不但沒有超額收益，甚至會有超額負收益。

　　5.如何進行風險控制？

　　殷瑞飛：需要通過各種約束來做風險控制。

　　從投資范圍的角度來看，指數(shù)增強與傳統(tǒng)主動投資有一個很大的不同，合約對投資范圍是有相對嚴格規(guī)定的。比如滬深300指數(shù)增強，投資組合至少要有80%的權(quán)重配置在滬深300成分股內(nèi)，只有不到20%的比例可以在滬深300成分股之外選擇標的。這種先天的配置比例約束非常嚴格，不太可能選到太多小票或風格差異較大的標的。

　　從行業(yè)配置的角度來看，如果在行業(yè)配置上過于極致，比如只配置兩三個行業(yè)，其他行業(yè)都不配，這是不合適的。正如我剛才所說，個股判斷可能會出錯，行業(yè)判斷同樣可能出錯，極致配置后一旦出錯，就會帶來相當大的波動。因此，我們在行業(yè)配置上與標的指數(shù)有非常嚴格的約束。當然，不同指數(shù)增強產(chǎn)品的約束可能不太一樣，但一定會有約束，不能在行業(yè)配置上過于偏頗，這其實就規(guī)避了由于行業(yè)判斷失誤導致的組合與基準組合的巨大偏離。

　　從風格配置的角度來看，比如大小盤風格輪動的劇烈程度很高，差異也非常顯著。在一些極端市場環(huán)境下，我們的投資組合在風格上，特別是大小盤風格，經(jīng)常與標的指數(shù)保持一致。以滬深300增強組合為例，這個組合的風格就不能偏向小盤，因為滬深300本身是一個偏大盤藍籌風格的指數(shù)。因此，在組合構(gòu)建過程中，我們對風格的刻畫和約束都非常清晰且嚴格。

　　在個股配置比例上，我們同樣有相對嚴格的要求。假如滬深300中的第一大成分股權(quán)重是8%，在我們的投資過程中，不能因為主觀判斷就完全不配置這只股票。當然，如果確實不看好，可以降低配置比例，比如只配6%。個股配置有上下限的偏離約束。

　　總結(jié)來說，無論是投資范圍、行業(yè)配置比例、風格配置比例還是個股配置比例，我們都有明確的限制，這些限制的最終目標是為了追求超額收益的穩(wěn)健性，或者提升這種穩(wěn)健性。

　　6.您剛才提到的“一致性預期因子”，是一種什么樣的投資方法？

　　殷瑞飛：我們知道市場上有大量的賣方分析師，他們對上市公司進行深入調(diào)研和分析，形成了大量的研究成果，以研究報告和數(shù)據(jù)的形式呈現(xiàn)出來?；鸸咀鳛橘I方，我們也有自己的研究團隊，他們同樣會對市場上的標的進行深度研究，形成很多研究成果。一致預期因子就是把他們的觀點或?qū)九袛噢D(zhuǎn)化為可以量化的因子，用指標的形式刻畫出來。

　　比如，分析師會對股票未來的價值進行預期，不同分析師對同一只股票的判斷可能會有所不同，對這些判斷進行統(tǒng)計匯總，最終會形成所謂的一致預期，即市場對這只股票未來預期的平均水平。如果我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，無論是賣方還是買方分析師，對某家公司階段性地給出了較高的評價，那么這就可以為投資提供一定的指導。這就是所謂的“賺研究價值的錢”。

　　所以我們的做法其實是借助主動研究在深度上的優(yōu)勢，為我們的投資提供補充。具體來說，就是要把他們的研究成果轉(zhuǎn)化為指標。

　　7.大家在提到“一致性預期”時，往往會帶有一種負面的看法，認為容易被市場“打臉”。您怎么看這個問題？

　　殷瑞飛：首先，做量化投資有一個優(yōu)勢，就是我們不會直接根據(jù)一個想法就貿(mào)然行動。在使用某個指標之前，我們一定會對歷史數(shù)據(jù)進行測試。之所以采用一致性預期這個指標，是因為我們用過去十幾、二十年的數(shù)據(jù)驗證過，它在長期是有效的。這是我們從方法論上給出的解釋。

　　另外，在構(gòu)造這些指標時，并不是一件機械或簡單的事情，我們一定會做一些深度加工。比如進行所謂的差分運算，簡單來說就是觀察它的變化量。以一致性預期為例，我們并不只關(guān)注當前的一致性預期水平，而是關(guān)注什么呢？比如當前的一致預期與過去十天或過去一個月的一致性預期之間的變化，這其實是一種邊際變化。我認為這可能是對投資標的投資價值更敏銳的捕捉方式。不是等到大家都一致看好時才去買入，而是觀察一致性預期的動態(tài)變化。因為股價其實是由邊際定價決定的，它不是取決于當前有多少人看好，而是取決于接下來一段時間，大家對這個投資標的的觀點變化。量化方法在這方面的優(yōu)勢在于，一方面是對數(shù)據(jù)的全面刻畫，另一方面是在時間上更加敏銳、更加快速地捕捉到這種動態(tài)的觀點變化。

　　8.如何利用“市場的非理性交易行為”來構(gòu)建因子？

　　殷瑞飛：因為A股市場與成熟市場相比，其市場成熟度還有一定的提升空間。坦率地說，市場中存在大量的非理性交易。從量化投資的角度來看，我們的任務就是捕捉這些非理性交易行為帶來的機會。

　　什么是非理性交易？簡單來說，就是股價被推到一個不合理的位置，無論是漲過頭還是跌過頭。但難點在于，如何準確刻畫這種非理性？比如，股價跌到什么程度才算非理性？這條界線在哪里？這其實很難通過主觀判斷進行精確描述。在這一點上，量化投資體系的優(yōu)勢就顯現(xiàn)出來了。

　　近年來，一些更先進的方法，比如AI技術(shù)，也為捕捉復雜的市場模式提供了更有效的工具。當然，傳統(tǒng)方法中也有一些技術(shù)形態(tài)分析手段，這些方法在特定情況下確實能夠提煉出一些模式，并帶來投資機會。但隨著市場逐步走向有效化，傳統(tǒng)方法可能顯得力不從心。因此，在因子挖掘方面，我們更多引入了一些非傳統(tǒng)的量化方法，特別是以AI為代表的技術(shù)手段，來捕捉這些復雜的市場特征。

　　9.其實道理大家都懂——別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪。關(guān)鍵在于，我們怎么知道市場現(xiàn)在是貪婪還是恐懼？AI技術(shù)具體是如何幫助我們判斷這個“度”的？

　　殷瑞飛：量化方法的核心是通過模型來刻畫投資或交易的模式。簡單來說，就是讓機器去捕捉這些模式。機器在捕捉模式時，并不會像人類一樣去感受投資者的情緒是恐懼還是貪婪，它捕捉的是一種純粹的投資模式。比如，當前的量價形態(tài)以及接下來一段時間股價的走勢。機器的任務就是找出當前模式與未來股價走勢之間的關(guān)聯(lián)性。

　　10.現(xiàn)在AI大模型發(fā)展迅速，幾乎每個人日常生活中都會大量使用，像聊天對話類的AI語言大模型。這種技術(shù)的突破和快速發(fā)展，是否能夠應用到投資當中？

　　殷瑞飛：實際上，當我們考慮將技術(shù)應用到投資中時，關(guān)注的并不是投資者或大眾對它的熟悉程度，而是這項技術(shù)的成熟度。圖像識別其實是最早、最成熟的AI落地應用之一。

　　大語言模型確實是一個非常熱門的話題。經(jīng)過這個春節(jié)，大眾對它的認知迅速提升。但與圖像識別技術(shù)相比，它的落地應用還沒有那么深入。在我們的研究尚未足夠深入、尚未建立足夠信心之前，我們不會盲目跟風，為了吸引眼球而強行把大語言模型這類熱門技術(shù)硬塞進我們的框架中。

　　關(guān)于大語言模型在量化領域的應用前景，我認為有兩個基本判斷：第一，堅定看好大模型在量化投資中的應用前景。事實上，我們已經(jīng)在深入研究這方面的進展，做了大量工作。第二，我們依然會堅持按部就班，確保研究成果足夠有效、穩(wěn)定且成熟之后，再逐步將這些技術(shù)應用引入到我們的投資方案中。

　　Part 3

　　11.在指數(shù)增強里面有用非量化的方式增強的，也有做量化增強的，您的團隊特色是什么？

　　殷瑞飛：指數(shù)增強本質(zhì)上是一種產(chǎn)品形態(tài)，并沒有規(guī)定說一定要用量化方法來實現(xiàn)。不過從實踐來看，尤其是在國內(nèi)，絕大多數(shù)指數(shù)增強產(chǎn)品確實采用量化方法。當然，也有一些指數(shù)增強產(chǎn)品是由主動管理型基金經(jīng)理在管理。我覺得這兩種方式各有優(yōu)劣。主動管理型指數(shù)增強的優(yōu)勢在于投資更加聚焦，比如在個股選擇和行業(yè)配置上，會更加集中。如果基金經(jīng)理的判斷能力足夠優(yōu)秀，確實有可能創(chuàng)造更高的收益。

　　那么，我們團隊的投資優(yōu)勢在哪里呢？就像我剛才提到的，有點像“戴著鐐銬跳舞”。我們是在一定的框架內(nèi)運作，并不追求超額收益的絕對水平有多高，但對其穩(wěn)健性有更高的要求。不僅對超額收益的穩(wěn)健性要求高于傳統(tǒng)投資方式，甚至可能比其他量化同行在指數(shù)增強領域的穩(wěn)健性要求還要更高。

　　12.站在基金經(jīng)理的角度，希望自己的管理規(guī)模更大，得到更多關(guān)注，排名更靠前，這其實是很自然的選擇。但您為什么寧愿犧牲一些關(guān)注度和排名，也要追求穩(wěn)健性？

　　殷瑞飛：我覺得每個團隊都有自己的文化，我們的團隊相對來說比較偏保守或者說穩(wěn)健。

　　我們可以回過頭來看，前段時間監(jiān)管機構(gòu)發(fā)布了一個針對基金行業(yè)的指引，核心思想是要更加注重投資者的實際收益，而弱化基金本身的收益。因為基金收益和投資者收益之間可能存在很大差異，也就是所謂的“基金賺錢，投資者沒賺錢，甚至虧錢”的情況。

　　這些年我經(jīng)常注意到一個現(xiàn)象：當某只基金表現(xiàn)特別亮眼時、階段性業(yè)績特別突出時，并不一定是基金經(jīng)理或基金公司主動宣傳的結(jié)果。投資者天生對聚光燈下的基金有一種追逐心理，他們往往傾向于追逐那些備受關(guān)注的產(chǎn)品，這也是很重要的一個方面。

　　一只基金為什么會進入聚光燈下？通常是因為它做出了一些相對極致的配置或選擇。這其實是一把雙刃劍。在某個市場環(huán)境下，可能適應得很好，跑到了亮眼的位置。一旦市場風格發(fā)生轉(zhuǎn)換，很可能大幅跑輸。而往往在高點時，投資者會大量申購，這相當于在高點買入。所以，即使從長期來看，這只基金本身的業(yè)績可能是很優(yōu)秀的，但如果你去看投資者的實際收益，會發(fā)現(xiàn)由于他們買賣時點的非理性，導致投資收益與基金本身的收益可能存在較大差異。

　　所以，我們選擇不去參與這種聚光燈效應的追逐，更追求相對穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)。當然，這樣投資者可能也不會過多關(guān)注到我們，但反過來講，這可能也讓投資者避免了一些潛在的影響或損失。

　　Part 4

　　13.有一種說法：即便同一個團隊做不同的指數(shù)，增強效果可能會有差異。有些指數(shù)可能更適合增強，潛力更大；而有些指數(shù)可能增強潛力相對較小。存在這樣的規(guī)律嗎？

　　殷瑞飛：確實，并不是所有指數(shù)都適合做增強。所謂做增強，說白了就是偏配，偏配的前提是你看好某些標的，而不看好另一些標的。關(guān)鍵在于這些標的之間的表現(xiàn)一定要有差異，有分化。我們舉個例子來說明這個問題。比如煤炭行業(yè)指數(shù)，里面可能就幾十只煤炭股，基本上是同漲同跌，同質(zhì)化非常嚴重，想在這個指數(shù)里做增強其實非常困難，也很難做出所謂的超額收益。當然，這只是一個極端的例子。

　　什么樣的指數(shù)適合做超額收益？

　　首先，這個指數(shù)的成分股數(shù)量要足夠多。量化的優(yōu)勢在于廣度，如果指數(shù)本身沒有廣度，那我們還能挖掘什么呢？又如何發(fā)揮量化在廣度上的優(yōu)勢呢？

　　其次，指數(shù)標的的表現(xiàn)分化度要足夠高。只有分化度足夠高，才能為我們挖掘超額收益提供空間。從個股的分化性出發(fā)，其實還可以延伸到指數(shù)的行業(yè)豐富度是否足夠高。比如一個指數(shù)只包含一個行業(yè)，或者只有兩三個行業(yè)，那它的操作空間就會相對較小。所以，指數(shù)所涵蓋的行業(yè)越多元，越容易在其中獲取超額收益。

　　最后是指數(shù)標的的定價成熟度和有效性。我們通常用分析師覆蓋度這個指標來衡量這個問題。比如滬深300指數(shù)和中證2000，也就是大盤藍籌股和偏成長型板塊之間的差異。越是大盤藍籌股，其定價成熟度和有效性就越高。比如滬深300中的300只股票，可能90%都有大量分析師覆蓋。這種情況下，定價的有效性是很高的，但想找到錯誤定價的空間就相對較小。而我們選擇另一個極端，比如中證2000。越是小盤股板塊，分析師覆蓋的比例就越低。這意味著可能有許多標的沒有分析師覆蓋，天然為我們用量化方法提供了更廣闊的空間。

　　14.目前包括國投瑞銀在內(nèi)的很多機構(gòu)都在推出科創(chuàng)綜指的指數(shù)增強產(chǎn)品，您覺得科創(chuàng)綜指的增強潛力如何？

　　殷瑞飛：首先，你會發(fā)現(xiàn)我們的產(chǎn)品布局是有選擇性的，并不是隨便對哪個指數(shù)都去做增強。比如科創(chuàng)綜指，它的全稱是“科創(chuàng)板綜合指數(shù)”，幾乎涵蓋了科創(chuàng)板的所有標的，當然會剔除掉一些有瑕疵的股票，所以它天然就具備廣度優(yōu)勢。

　　其次是所謂的分化度，科創(chuàng)板本身聚焦的是大量的成長類、科技類、創(chuàng)新類企業(yè)。無論是從行業(yè)結(jié)構(gòu)來說，還是從上市公司多元化的發(fā)展方向來看，都具有較高的多樣性，從風格上來說，它天生偏向成長型和中小盤股，所以它的分化度比較高。

　　最后就是剛才提到的覆蓋度問題。相比滬深300或者中證500指數(shù)，科創(chuàng)板的覆蓋度要低一些。這也意味著它的定價有效性相對較低，這恰恰為我們的增強策略提供了較好的空間。

　　15.對于投資者來說，什么樣的人適合關(guān)注ETF，什么樣的人適合關(guān)注被動指數(shù)基金，什么樣的人更適合關(guān)注指數(shù)增強基金呢？

　　殷瑞飛：我覺得投資者在選擇指數(shù)基金、指數(shù)增強基金，甚至包括傳統(tǒng)主動基金時，在確保投資者適當性匹配的前提下再問自己幾個問題。

　　第一個問題，你是否對經(jīng)濟的長期發(fā)展抱有堅定信心？這背后其實反映在投資上，就是你對權(quán)益類資產(chǎn)這一類別是否有信心。如果你信心不足，就很難長期持有，那我建議需要謹慎投資權(quán)益類基金，無論是指數(shù)基金、指數(shù)增強基金，還是主動權(quán)益基金，因為這些本質(zhì)上都是高倉位的權(quán)益資產(chǎn)配置。這種情況下，你可能更適合選擇一些理財產(chǎn)品或固收類資產(chǎn)。

　　第二個問題，你對A股市場的有效性怎么看？你認為A股市場是完全有效還是足夠有效？如果一個資本市場足夠有效，理論上是不存在超額收益空間的，那選擇指數(shù)基金就可以了，因為它的成本更低。如果你認為A股市場的有效性還不夠高，那就意味著通過一些主動管理方法，無論是量化還是傳統(tǒng)的主動策略，都有可能獲得比指數(shù)更高的收益，這種情況下，你可以選擇指數(shù)增強基金或者主動權(quán)益基金。因為你的認知是市場存在獲得更高收益的可能性，同時你也愿意為更高的收益承擔一定的額外波動。

　　第三個問題，你對未來投資體驗的訴求是什么？是希望獲得一個相對穩(wěn)健、可預期的超額收益，還是說不太在意過程，只追求更高的長期回報空間？如果希望在投資過程中避免大幅波動，那么指數(shù)增強基金可能是一個不錯的選擇。反過來說，如果不太在意短期波動，持有期限足夠長，不關(guān)心每年是跑贏還是跑輸，只關(guān)注十年后是否跑贏，那可以選擇更激進的策略。在這種情況下，我覺得主動策略可能是一個更好的方向。

　　投資者應當根據(jù)自己的實際情況，在投資中做出取舍。如果能夠一步步把剛才這三個問題梳理清楚，對產(chǎn)品的選擇就會有更清晰的方向。