證券時(shí)報(bào)記者 吳琦

　　近期，比亞迪（002594）市值時(shí)隔多年超過寧德時(shí)代（300750），重新奪回深市市值第一寶座。比亞迪開年以來的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，正吸引更多配置資金進(jìn)場(chǎng)。

　　不過，從公募基金的配置情況來看，在剛剛披露完畢的2024年公募基金年報(bào)中，寧德時(shí)代首次超過貴州茅臺(tái)（600519），登頂公募持倉第一股。反觀比亞迪，持有基金數(shù)量?jī)H是寧德時(shí)代的一半，持股總市值甚至不足寧德時(shí)代的四分之一。

　　近年來，公募投資審美頻遭質(zhì)疑，究其原因，公募基金長(zhǎng)期依賴市盈率、市凈率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，偏好盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)的企業(yè)。而一些在成長(zhǎng)期的公司面臨高研發(fā)投入、盈利波動(dòng)甚至虧損，難以進(jìn)入傳統(tǒng)篩選模型。

　　寧德時(shí)代首次成為公募第一股

　　繼登頂公募重倉第一股后，在最新披露的2024年年末公募持倉中，寧德時(shí)代首次登頂公募持有市值第一股。不過，就在不久前，寧德時(shí)代市值卻遭比亞迪反超。與寧德時(shí)代在公募中的高人氣相比，比亞迪似乎在公募中的人氣偏低。

　　截至最新數(shù)據(jù)，比亞迪市值為1.07萬億元，以微弱優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先于寧德時(shí)代，排名深市市值第一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于深市市值排名第三、四位的美的集團(tuán)（000333）和五糧液（000858），兩者市值分別為5580億元、5124億元。同時(shí)，比亞迪也成為A股非金融石油石化公司中市值僅次于貴州茅臺(tái)的公司。

　　寧德時(shí)代2018年6月11日在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。2018年6月19日，寧德時(shí)代以1266億元的市值，首次超過比亞迪1227億元的市值。隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車行業(yè)爆發(fā)，寧德時(shí)代市值一路攀升，在此后長(zhǎng)達(dá)近7年的時(shí)間里保持市值領(lǐng)先。

　　與此同時(shí)，公募基金對(duì)寧德時(shí)代的配置不斷提升。近年來，寧德時(shí)代多次反超貴州茅臺(tái)成為公募基金第一大重倉股。近期披露完畢的公募基金2024年全部持倉數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代歷史首次成為公募基金持倉市值最高的公司。共有2861只基金的倉位配置了寧德時(shí)代，持股市值合計(jì)高達(dá)1785.75億元，占寧德時(shí)代流通股比例為17.2%。

　　與之形成對(duì)比的是，盡管比亞迪市值常年位居深市公司市值前列，并大幅領(lǐng)先于美的集團(tuán)、五糧液等公司，但公募去年年末持有比亞迪的市值僅排名第17。截至去年年末，公募基金持有比亞迪市值為430.84億元，不及持有寧德時(shí)代市值的四分之一。甚至公募持有比亞迪的市值也不及深市的美的集團(tuán)、五糧液、立訊精密（002475）、東方財(cái)富（300059）、邁瑞醫(yī)療（300760）等。

　　此外，與配置寧德時(shí)代的基金數(shù)量高達(dá)2861只相比，配置比亞迪公司的基金數(shù)量?jī)H有1413只，也不及同在深交所上市的立訊精密、美的集團(tuán)、格力電器（000651）、北方華創(chuàng)（002371）和五糧液等公司。

　　ETF配置威力凸顯

　　據(jù)證券時(shí)報(bào)記者采訪了解，與比亞迪相比，公募基金經(jīng)理偏好配置寧德時(shí)代的主要原因一方面被認(rèn)為是基于寧德時(shí)代在動(dòng)力電池領(lǐng)域的龍頭地位、技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，另一方面也有不少基金觀察人士認(rèn)為是ETF的蓬勃發(fā)展吸引了較多被動(dòng)資金的投資。

　　寧德時(shí)代是全球動(dòng)力電池領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，公募基金正是源于其在全球的行業(yè)地位以及未來發(fā)展前景給予了其較高估值定價(jià)。韓國(guó)電池和能源研究公司SNE Research披露的數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代2024年全球市占率達(dá)到37.9%，連續(xù)8年穩(wěn)居第一。這種龍頭地位使得寧德時(shí)代在技術(shù)積累和規(guī)模優(yōu)勢(shì)上顯著領(lǐng)先，能夠更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求和技術(shù)創(chuàng)新。

　　比亞迪則憑借全產(chǎn)業(yè)鏈布局、技術(shù)創(chuàng)新潛力和市場(chǎng)增長(zhǎng)韌性，被認(rèn)為在技術(shù)創(chuàng)新和政策適應(yīng)性上更具潛力，其固態(tài)電池研發(fā)進(jìn)度領(lǐng)先，且磷酸鐵鋰路線受到國(guó)內(nèi)青睞。尤其在技術(shù)創(chuàng)新和全球新能源車滲透率提升的背景下，從長(zhǎng)期來看，比亞迪的潛力被認(rèn)為較為廣闊。

　　華南一位私募基金經(jīng)理告訴記者，比亞迪業(yè)績(jī)受整車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和政策波動(dòng)影響較大，研發(fā)投入也較大，而寧德時(shí)代此前年度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更為穩(wěn)定，其凈利潤(rùn)也高于比亞迪。在基金經(jīng)理的傳統(tǒng)審美中，寧德時(shí)代的龍頭地位以及高增長(zhǎng)更受到公募基金經(jīng)理的青睞。

　　除上述原因外，ETF的發(fā)展對(duì)寧德時(shí)代和比亞迪的定價(jià)權(quán)也產(chǎn)生了較大影響。當(dāng)下，公募基金對(duì)A股的定價(jià)權(quán)正逐步轉(zhuǎn)由以ETF為首的被動(dòng)基金承接。寧德時(shí)代作為創(chuàng)業(yè)板龍頭和滬深300成份股，受益于大量創(chuàng)業(yè)板ETF和滬深300ETF的被動(dòng)配置。這種結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)使得寧德時(shí)代在市場(chǎng)資金配置中具有更高的權(quán)重，吸引了更多被動(dòng)型基金的投資。

　　近年來，跟蹤滬深300指數(shù)的ETF規(guī)模急劇擴(kuò)張，從2023年的約3800億元增長(zhǎng)至2024年的超萬億元。此外，跟蹤創(chuàng)業(yè)板相關(guān)指數(shù)的ETF規(guī)模也有較大程度擴(kuò)張。滬深300ETF和創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF吸引了大批投資者申購，機(jī)構(gòu)也趁機(jī)發(fā)行大量ETF，寧德時(shí)代作為重要成份股，天然享受了這份紅利。

　　具體來看，寧德時(shí)代是滬深300指數(shù)的第二大權(quán)重股，權(quán)重比例約為3.22%，比亞迪是滬深300指數(shù)的第七大權(quán)重股，權(quán)重比例約為1.62%。寧德時(shí)代還是創(chuàng)業(yè)板指的第一大重倉股，權(quán)重比例高達(dá)19.95%。

　　因?yàn)橹笖?shù)以及指數(shù)權(quán)重的差異，公募基金對(duì)寧德時(shí)代和比亞迪的配置存在較大不同。持有寧德時(shí)代市值前八的產(chǎn)品均為ETF，分別有4只滬深300ETF和3只創(chuàng)業(yè)板主題ETF，其中易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF持有寧德時(shí)代市值最大。而持有比亞迪市值居前的基金中，僅有4只滬深300ETF。

　　公募傳統(tǒng)審美遇到挑戰(zhàn)

　　公募基金長(zhǎng)期依賴市盈率、市凈率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，偏好盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)的企業(yè)。而一些在成長(zhǎng)期的公司面臨高研發(fā)投入、盈利波動(dòng)甚至虧損，難以進(jìn)入傳統(tǒng)篩選模型。

　　寧德時(shí)代屬于新能源產(chǎn)業(yè)鏈上游的電池制造領(lǐng)域，業(yè)務(wù)集中于高增長(zhǎng)、高確定性的動(dòng)力電池市場(chǎng)，其行業(yè)地位使其在工業(yè)分類中占據(jù)更大權(quán)重。而比亞迪作為整車制造商，業(yè)務(wù)覆蓋汽車、電池、電子等多領(lǐng)域，在行業(yè)分類中可能分散至可選消費(fèi)，削弱單一領(lǐng)域的集中度優(yōu)勢(shì)。

　　“寧德時(shí)代在滬深300、創(chuàng)業(yè)板系列指數(shù)中的權(quán)重高于比亞迪，是歷史市值優(yōu)勢(shì)、行業(yè)代表性以及指數(shù)調(diào)整滯后性共同作用的結(jié)果?！睖弦晃还佳芯繂T對(duì)記者表示，滬深300系列指數(shù)每半年調(diào)整一次樣本，分別為6月和12月，權(quán)重的變化滯后于實(shí)時(shí)市值變動(dòng)。比亞迪市值在2025年3月超越寧德時(shí)代，需等待2025年6月的調(diào)整周期才能反映在指數(shù)權(quán)重中。隨著比亞迪市值反超寧德時(shí)代以及比亞迪技術(shù)迅速突破，未來權(quán)重格局可能發(fā)生變化，不過需要等待指數(shù)定期調(diào)整的落地。

　　不難發(fā)現(xiàn)，近年來不少A股行業(yè)龍頭股價(jià)大幅上行，市值不斷碾壓公募傳統(tǒng)偏好公司。由于公募基金頻頻錯(cuò)失牛股，有投資者對(duì)公募基金選股能力和定價(jià)能力提出質(zhì)疑。

　　有第三方基金觀察人士告訴記者，AI芯片、動(dòng)力電池等產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代快，公募投研團(tuán)隊(duì)對(duì)硬科技的理解深度不足，容易低估技術(shù)突破帶來的非線性增長(zhǎng)潛力。此外，新能源、半導(dǎo)體等新興行業(yè)的崛起高度依賴政策驅(qū)動(dòng)，部分機(jī)構(gòu)對(duì)政策信號(hào)的解讀和反應(yīng)速度滯后于市場(chǎng)。

　　“在新‘國(guó)九條’重新定位市場(chǎng)投融資功能的背景下，A股市場(chǎng)審美偏好由高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量?！北本┕家晃换鸾?jīng)理表示，公募投資傳統(tǒng)審美標(biāo)準(zhǔn)正發(fā)生變化。

　　資金審美重新轉(zhuǎn)向行業(yè)龍頭，不再局限于低估值、高增長(zhǎng)等傳統(tǒng)指標(biāo)，后續(xù)市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)龍頭的共識(shí)有望進(jìn)一步凝聚。以指數(shù)為例，中證A系列指數(shù)的陸續(xù)發(fā)布，有望不斷糾正傳統(tǒng)指數(shù)對(duì)A股公司定價(jià)的影響。比如，相比于滬深300，中證A500指數(shù)降低了非銀金融、銀行、食品飲料等行業(yè)的權(quán)重，均勻分配到其余新興行業(yè)，能夠進(jìn)一步代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)。