美股迎來了重大挑戰(zhàn)。3月10日美股重挫之后，“美股不跌”的言論至少暫停了。美國(guó)花旗銀行在最新的一份研究報(bào)告中表示，預(yù)計(jì)美國(guó)的增長(zhǎng)勢(shì)頭將低于全球其他地區(qū)。

　　多位接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的券商首席分析師都表示，無論是宏觀層面還是企業(yè)基本面層面，美股都將面臨著直接的挑戰(zhàn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)正在不斷加大，而美國(guó)科技巨頭在中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的崛起下也遭遇了更大的挑戰(zhàn)，美股可能呈現(xiàn)趨勢(shì)性下行。與此同時(shí)，更多機(jī)構(gòu)開始將目光轉(zhuǎn)向A股市場(chǎng)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)拖累美股

　　“美股的下行是趨勢(shì)性而非暫時(shí)性的?！?span id="stock_1.600109">國(guó)金證券首席策略分析師張弛在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，2月初以來公布的美國(guó)一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)走弱且低于市場(chǎng)預(yù)期，上周五出爐的非農(nóng)數(shù)據(jù)其實(shí)也要比數(shù)據(jù)本身所顯示的更糟糕一些；與此同時(shí)，特朗普的一攬子新政又起到了推波助瀾的作用，高度的政策不確定性為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景也蒙上了陰影。

　　同時(shí)，去通脹進(jìn)程放緩、通脹預(yù)期升溫的背景下，市場(chǎng)定價(jià)了更為鷹派的美聯(lián)儲(chǔ)利率政策路徑，這對(duì)于當(dāng)下估值處于歷史高位的美股科技股而言，分母端貼現(xiàn)率的上升無疑將會(huì)帶來殺估值。

　　多位市場(chǎng)分析人士持有類似的觀點(diǎn)?！懊拦上碌暮诵脑蚴撬ネ祟A(yù)期下的流動(dòng)性緊縮恐慌?！泵裆?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="90,BK0473">證券宏觀團(tuán)隊(duì)在提供給記者的一份最新研究報(bào)告中表示，特朗普的“衰退”引導(dǎo)正好碰上了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走弱；另一方面，流動(dòng)性擔(dān)憂背后，既有美聯(lián)儲(chǔ)縮表末期的不適，也有來自中國(guó)和歐洲的“分流”，以及日本央行進(jìn)一步緊縮的“陰影”。

　　“總體來看，上周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟引發(fā)市場(chǎng)衰退擔(dān)憂，疊加特朗普關(guān)稅政策升級(jí)等因素導(dǎo)致美股下跌?！比A福證券策略首席分析師周浦寒說。

　　龍頭股敘事邏輯生變

　　在美股調(diào)整的過程中，大型科技股普跌，比如特斯拉單日跌超15%，創(chuàng)下2020年9月以來最大單日跌幅，年內(nèi)跌幅達(dá)44.99%。英偉達(dá)、蘋果、亞馬遜等也無一幸免，萬得美國(guó)科技七巨頭指數(shù)年內(nèi)下跌近15%。

　　有分析認(rèn)為，中國(guó)科技公司的成長(zhǎng)打破了美國(guó)科技股的壟斷地位，美股龍頭股的敘事邏輯可能已經(jīng)出現(xiàn)變化。以特斯拉為例，隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車的崛起，特斯拉在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力顯著下降，根據(jù)中國(guó)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)的數(shù)據(jù)，2025年2月，特斯拉在中國(guó)的批發(fā)銷量為30688輛，同比下跌49.16%。而其中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比亞迪的王朝和海洋系列電動(dòng)汽車以及插電式混合動(dòng)力汽車2月銷售量則同比增長(zhǎng)161.4%。

　　這種競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)蔓延到AI等多個(gè)產(chǎn)業(yè)。方正證券最新一份研究報(bào)告指出，DeepSeek以極低的成本實(shí)現(xiàn)了與OpenAI相當(dāng)?shù)男阅?，打破了Al算力的規(guī)模定律，讓市場(chǎng)開始質(zhì)疑美國(guó)科技公司高成本投入模式的必要性。DeepSeek的開源策略和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力使得美國(guó)科技公司在Al領(lǐng)域面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。DeepSeek的出現(xiàn)對(duì)美國(guó)Al科技企業(yè)的算力主導(dǎo)敘事造成沖擊，削弱了美國(guó)的Al優(yōu)勢(shì)，資金抱團(tuán)美股科技巨頭的理由不再充分，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)中美科技股相對(duì)估值的重新評(píng)估。

　　“從科技股本身的基本面來看，當(dāng)下美股科技巨頭的資本開支已經(jīng)處于歷史新高位置，未來一旦見頂回落，由此帶來的業(yè)績(jī)不確定性程度就會(huì)放大，尤其考慮到當(dāng)下這部分科技巨頭的估值或多或少已經(jīng)透支了未來3～5年，甚至5～7年的盈利前景?！睆埑诒硎?。

　　機(jī)構(gòu)目光轉(zhuǎn)向中國(guó)資產(chǎn)

　　在中國(guó)股市逐漸回暖的背景下，更多機(jī)構(gòu)將目光轉(zhuǎn)向了A股和港股。花旗稱，DeepSeek證明了中國(guó)技術(shù)處于世界技術(shù)前沿，甚至超越了西方技術(shù)，考慮到中國(guó)科技行業(yè)的實(shí)力、政府對(duì)該行業(yè)的支持以及低廉的估值，即便在股市大漲之后，中國(guó)股市仍顯得頗具吸引力。

　　“以DeepSeek為代表的國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)敘事驚艷了全球投資者，讓大家意識(shí)到中國(guó)在科技前沿領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也一舉打破了過去兩年多市場(chǎng)反復(fù)炒作的美股科技的敘事?！睆埑诒硎?，去年9月24日以來的中國(guó)政策組合拳切實(shí)推動(dòng)了內(nèi)地基本面的修復(fù)和市場(chǎng)流動(dòng)性的改善，也成為外資機(jī)構(gòu)看好中國(guó)資產(chǎn)的底層驅(qū)動(dòng)力之一。

　　華福證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng)任志強(qiáng)也對(duì)記者表示，國(guó)內(nèi)自上而下的宏觀政策基調(diào)轉(zhuǎn)向明顯，經(jīng)濟(jì)刺激與化債防風(fēng)險(xiǎn)并重，有效助力經(jīng)濟(jì)基本面積極運(yùn)行，提振市場(chǎng)情緒。春節(jié)后，自下而上的產(chǎn)業(yè)迭進(jìn)，進(jìn)一步增強(qiáng)強(qiáng)國(guó)建設(shè)的信心，DeepSeek出圈背后蘊(yùn)含著中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)的崛起，人形機(jī)器人升級(jí)不斷，具身智能進(jìn)入新時(shí)代。而此次兩會(huì)政府工作報(bào)告的指引，再次明確高質(zhì)量發(fā)展路徑，有望從政策面和基本面繼續(xù)支持A股上漲。

　　“春節(jié)之后，中國(guó)資產(chǎn)在全球市場(chǎng)中脫穎而出，外資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與權(quán)益市場(chǎng)的態(tài)度轉(zhuǎn)向樂觀。”申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，海外機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，盡管貿(mào)易摩擦等挑戰(zhàn)仍在，但政策托底與創(chuàng)新技術(shù)的推動(dòng)，賦予中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大韌性。多數(shù)外資機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期市場(chǎng)將迎來新一輪資金流入與估值修復(fù)，對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置偏好正發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)）